12月铜价将震荡上扬

一、铜价回顾

2016年1-11月现货铜价徘徊在33000-49800元/吨，其重心价格在37500元/吨左右，较2015年重心价格41000元/吨，下浮8.5%，铜价下降趋势明显。2016年1-10月份铜价基本处于低位运行，如果没有四季度铜价暴涨，今年铜市将表现低位窄幅震荡渡过。2016年1-10月铜价徘徊在33000-38000元/吨，其重心价格在35500元/吨左右，重心价格同比下降13.4%。

2016年前三季度市场表现疲软主因有：一、年初市场对消费预期较为悲观；二、电网总投资出现下降趋势，终端消费或将出现下降；三、市场铜产能供应相对充足，进口大增导致供应压力增强；四、铜下游春节之后开工延迟，导致市场悲观情绪更加浓厚。

图1：2016年1-11月铜价走势

数据来源：我的有色网

二、铜精矿市场

1、进口铜精矿市场

中国海关最新数据显示，2016年1-10月进口铜精矿累计进口1362.6万吨，环比减少1.56%，同比增长29.53%。2016年1-9月累计进口1359.4万吨，环比增长11.04%，同比增长30.98%。

国外市场方面，据世界金属统计局数据，2016年1-9月全球铜市供应过剩12.40万吨，2015年全年过剩30.20万吨。2016年1-9月全球矿山铜产量为1,515万吨，较2015年同期增加6.6%。2016年1-9月全球精炼铜产量升至1,767万吨，较去年同期增加4.3%，其中，中国和智利产量分别大增46.60万吨和1.6万吨。2016年1-9月全球铜消费量为1,755万吨，2015年同期为1，667万吨。2016年9月，全球精炼铜产量为201.24万吨，消费量为200.19万吨。

Codelco1-9月铜产量同比上升1.2%。其中全资矿铜产量共计127.4万吨，上年同期则为125.9万吨。Codelco铜产量总计136.6万吨，上年同期为137.9万吨。Codelco一直以削减成本的方式来应对不利的汇率以及低迷的铜价。1-9月现金成本为1.27美元/磅，低于上年同期的1.38美元/磅。汇率给Codelco带来6.92亿美元的损失，而铜价大幅下跌则导致8.63亿美元的亏损。

智利10月铜产量为445,117吨，较上年同期减少11.1%，因技术问题导致一处加工厂生产中断。重要矿场的矿石品位下滑及检修工作也降低了10月的铜产量。

智利Antofagasta公司已将旗下Michilla铜矿转让给智利的Haldeman公司（HaldemanMiningCompany）。Michilla铜矿在2015年年底停止运行，当年该矿产铜29,400吨。

加工费方面，当前铜精矿现货加工费维稳，现货TC在101~105美元/吨左右。江西铜业与自由港麦克莫伦公司达成的2017年铜矿TC/RCs费用出乎市场预料，为每吨92.50美元，或每磅9.25美分,下调5%。

图2：2016年10月铜精矿进口量统计

数据来源：海关总署我的有色网

2、国产铜精矿市场

国内市场，北京时间2016年11月17日，洛阳钼业收购刚果（金）境内铜钴矿山的重大资产收购已完成交割。TenkeFungurumeMiningS.A.拥有的TenkeFungurume矿区作为一座世界级、长周期、低成本的在产铜钴矿山，拥有铜资源量约2,429万吨，2015年实现铜产量20.4万吨。葛红林代表中铝公司与秘鲁能源和矿业部部长孔萨罗•塔马约签署采矿和冶金发展谅解备忘录，就特罗莫克铜矿项目扩建达成初步共识。截至10月底，云铜集团玉溪矿业有限公司累计生产精矿含铜产量大幅提升，10月份实现单月盈利1000余万元。

图3：2016年1-10月铜精矿产统计

数据来源：我的有色网

当前国内主要市场采购计价系数保持平稳：湖北大冶地区20%品味铜精矿含税到厂计价系数81%~82%，天津港18%品位铜矿石港口自提计价系数78%（含税），上海港24%品位铜矿含税计价系数82%-83%。

三、精炼铜市场

1、国产精炼铜状况

1、我的有色网铜资讯部调研数据显示，2016年11月国内精炼铜产量65.5万吨，同比下降6.6%，环比增长0.3%。2016年1-11月国内精炼铜产量累计714.7万吨，同比小幅下降718.7%。

2016年11月国内冶炼企业并未出现大范围检修状况，有江铜一家企业进行大检修，五鑫、国润、中条山三家企业进行小检修，影响产量有限。据调查11月有江铜影响产量0.5万吨，五鑫影响产量0.1万吨，国润影响产量0.1万吨，中条山影响产量0.1万吨，其他冶炼企业基本满负荷生产。

图4：2016年11月精炼铜产量

数据来源：钢联数据、我的有色网

2、进口精炼铜状况

2016年1-10月精炼铜进口299.3万吨，同比小幅增长3.3%；随着沪伦比值的缩窄，进口铜倒挂趋势越加明显，一般进口亏损较大，因此境外铜难以清关至国内，预计11-12月进口量依然同比减少，2016年全年进口将可能出现同比下降现象。

图5：2016年1-10月精炼铜进口量数据

数据来源：海关总署、我的有色网

2016年1-10月精炼铜出口38.6万吨，同比增长128.6%；进口倒挂幅度越大，对出口越有利，刺激精炼铜出口。今年精铜出口大增主因有：一、内外盘铜价长期处于倒挂状态，出口有利可图；二、国内来料加工手册新批复了3家，目前国内有13家企业拥有手册，可以进行出口。

图6：2016年9月精炼铜出口数据

数据来源：海关总署、我的有色网

3、精炼铜库存状况

2016年1-11月保税区库存表现下降趋势，月底下降至47万吨。2013年以来，保税区库存持续居高不下，2014年保税区库存平均在60万吨左右，2015年保税区库存平均在55万吨；而今年保税区库存基本在50万吨以下。保税区库存下降主因一来是国内资金利息下降，导致境外融资铜需求减少；二、经过青岛港融资事件之后，国内开区信用证较为困难，即使能开出信用证，成本也高于以往，导致融资铜成本上升。

图7：2016年10月精炼铜库存统计

数据来源：钢联数据、我的有色网

国内现货，11月现货库存出现持续下降，其主因：一是冶炼企业对市场发货较少，不少企业选择出口，且惜售情绪明显；二是保税区现货进入国内总量不多，只有月底有一部分量进入国内。

4、精炼铜升贴水状况

2016年上半年现货市场基本以贴水出货，当时市场供应压力较大，市场消费需求低迷，导致供应商贴水出货，现货价格贴水400-100元/吨。下半年市场需求逐步回升，加上此时进口明显缩水，从而使市场现货供应压力缓解，现货开始转向升水出货，市场升水基本徘徊在100-300元/吨。由此可见，在市场局部供应偏紧的情况下，升水回升明显，突出市场消费虽无起色，但价格走势开始受制于供应面变化，一旦价格回涨，市场货源不足，升水将持续回升。

图8：现货电解铜和升贴水走势图

数据来源：我的有色网

2016年11月国内其他主要市场铜价维持相同趋势，其中东北地区沈阳市场现货价格高于上海市场400-500元/吨，货源主要是当地及天津市场；华东地区上海市场进口铜成交相对表现清淡，国产铜成交不佳，主因冶炼企业出货不多，进口铜价格相对较高；华南地区广州市场精炼报价以升水出货，且与持平；重庆市场基本升水出货，升水100-190元以内，价格基本上海持平。

5、铜冶炼企业开工状况

我的有色网11月调查了全国31家冶炼厂开工率，其中有4家冶炼企业依然无限期停产。

表一：2016年11月部分冶炼厂产能利用率统计表

数据来源：我的有色网

2016年11月国产和进口铜精矿维持增长，冶炼企业减产计划已基本收尾，据统计9月冶炼厂100万吨产能以上的开工率基本维持在93%，而30-60万吨产能企业开工情况表现差异较大，有满负荷开工，也有60%左右的开工，30万吨以下产能企业开工率参差不齐，冶炼企业总体开工率在70%。

另外2016年11月冶炼企业检修的有江铜、五鑫等企业有短时间检修。铜现货价格低位虽然使冶炼企业利润缩水，但同时也降低了原料成本，而国内冶炼企业原料主要来自进口。不过由于废铜价格没有市场，导致以废铜原料为主的冶炼企业出现停产或者倒闭的现象。

四、废铜市场

2016年11月废铜价格终于有触底反弹迹象，这也得益于电解铜价格的反弹回升。整个11月废铜价格已表现回暖趋势，相对转好的市场环境仍让深陷泥沼的废铜缓一口气。废铜价格从月初的36000-38000元/吨（不含税）涨至现在的39000-42000元/吨（不含税），使得销售、采购废铜的企业生存空间出现亮光。之前由于好废差价小而转为采购好铜的客户，现在可以放心的采购废铜，但好铜交易集中在干净的优势货源里面。

图9：2016年11月电解铜和废铜价格走势图

数据来源：我的有色网

由于现在废铜进口仍然倒挂，那么对于没怎么有交易的杂货来说，市场就小的多。贸易商多选择优质的废铜进口清关，且多为欧洲、美洲等传统优势国家的货源。虽然废铜交易向好，但各地环保政策仍较严格，使废铜需求量不能放大。不过国内环保政策使部分企业不得不进行整改或者淘汰，一方面虽会使废铜企业的生产成本增加，但长远来看有利于废铜市场的发展。

2016年1-10月废铜累计进口269.15万吨，同比下降9.53%；废铜进口铜持续下降，主因一是铜价格今年弱势运行，导致铜价和废铜价格含税差价缩小，从而企业增加铜精矿用量，减少废铜用量。二是环保政策影响，废铜市场被严整重改，导致部分废铜企业出现关闭的现象。三是国内外价格倒挂幅度明显，一般进口废铜长期处于亏损状态。

图10：2016年1-10月国内废铜进口量

数据来源：海关总署、我的有色网

五、铜材市场

根据我的有色网调查数据显示，2016年10月铜材产量为213万吨，环比增长1.5%，同比增长19.8%。

铜材产量数据表明，国内铜材生产量同比稳定增长，不过增速相比去年有所减缓，铜材产量增速有所放缓至10%左右。由此预计2016年下游铜材生产表现相对偏弱，回升幅度有限。

图11：2016年10月铜材产量

数据来源：我的有色网

我的有色网调查选取了25家铜杆生产厂家作为下游铜杆开工率调研样本：调研显示，2016年11月铜杆下游市场整体生产开工表现依然不错，大型铜杆加工企业开工率维持80%，部分中小型生产企业表现增长至65%，小型企业本身开工率不高，基本维持在40%左右；据我的有色网调查：2016年11月整体开工率稍有回落至58.6%。

表二：11月铜杆企业开工率统计表

数据来源：我的有色网

六、终端需求

1、洗衣机产量表现增长趋势。国家统计局数据显示，2016年1-10月家用洗衣机产量6201.1万台，同比增长4.0%；预计2016年洗衣机产量维持增长4-5%左右。

图12：国内洗衣机产量变化图

数据来源：国家统计局

目前，中国家电业进入消费升级期，向创新驱动转型，提升效率和利润水平成为行业主基调，转型和升级是全行业的主旋律。中国家电业已经进入更新消费为主的阶段，消费透支带来的影响将在2016年后的几年中继续影响市场。住宅市场相对过剩的局面在短时期仍难化解，下一步的发展趋势仍有待观望。全球经济将延续缓慢复苏态势。不断升级的地缘政治局势与“恐袭”更增加了全球经济回暖的不确定性。

2、冰箱产量增长表现乐观。国家统计局数据显示，2016年1-10月家用冰箱产量7814.7万台，同比增长2.3%;年末冰箱销量受节气影响环比降出现下降趋势，因此预计2016年全年冰箱产量同比增长3.0-3.5%。

图13：国内冰箱产量变化图

数据来源：国家统计局

由于随着物质水平的提升，自动化、智能化已经成为人们追求生活的方式。智能家居概念的推广预示着智能家电将逐渐走入人们的生活，随着芯片、网络解决方案的日趋成熟，预计未来智能化冰箱产品将迎来发展的高峰期。在房地产复苏、城镇化和智能化等因素的影响下，预计冰箱市场将会弱势复苏;同时，受益于互联网的快速发展和物流体系的完善，线上比例有望突破。

3、空调产量增长带动铜价消费。国家统计局数据显示，2016年1-10月空调产量13315.5万台，同比增长2.1%，预计2016年空调产量同比增长3.0-4.0%。

10月国庆期间，终端放量比较大，经销商的补货积极性提高。之后，随着“双11”的临近，渠道商一方面补货，另一方面备货，双重刺激造就了内销出货的大幅增长。另外，今冬空调国内市场表现强劲，背后推手也包括用户对空调制热、加湿、净化的叠加性需求的不断升级。同时智能空调普及加速，也带动了市场增长。

图14：国内空调产量变化图

数据来源：国家统计局

4、汽车产销持续回升。据国家统计局网站提供的数据显示，2016年三季度，在1.6升及以下乘用车购置税减半、SUV及MPV市场需求快速增长等政策和因素的作用下，中国汽车产销保持较快增长，经济效益也呈现同步稳定增长，为国民经济平稳运行做出了贡献。据汽车工业重点集团经济指标快报显示，前三季度其经济运行趋稳，主要经济指标稳步增长，累计实现利润总额同比增长8.44%。

新能源汽车产销的稳定增长，且在金九银十小旺季的推动下，带动汽车产销增速双双过十，可见消费端需求还是有明显的回暖。

图15：国内汽车产量变化图

数据来源：国家统计局

七、后市展望

基本面，据我的有色网铜部调研得知，2016年1-11月大型铜冶炼企业产能利用率在80%左右，个别大型铜冶炼企业产能利用率只有75%，部分中小型冶炼企业开工率在85%，产能利用率整体表现下降趋势。另外16年企业检修计划较多，1-11月冶炼企业有江铜、金川、恒邦、铜陵有色、中条山、大冶，产量影响合计14.6万吨左右。

2016年实际新增产能22万吨，同比去年下降66.1%；2017年计划新增产能45万吨，实际预计只有30万产能新增，市场铜产能扩展速度放缓。

2016年全年进口量表现缩水，出口大增；从而是市场供应压力下降。2017年美元升值预期依然存在，人民币贬值预期凸显，因此明年进口依然较为困难。

综述，2017年市场供应压力依然表现下降趋势，而需求仍有回升的空间，因此我们认为明年上半年依然看涨，最高看涨至56000元/吨；而下半年出现经济危机事件概率大，下半年基本看空为主，最低看跌至44000元/吨。

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