殊途又逢同归时 近期螺纹钢期货与上证指数契合度提升

近期以来观察市场可见，上期螺纹钢与上证综合指数（简称：上证指数）的走势呈现出较高的一致性，而自上一轮现同向走势已时隔两年。从历史行情而言，上期螺纹钢与上证指数可谓“合久必分、分久必合”，如何以及为何出现当前的态势，可以试着小作分析。

向来同路

上证指数的历史可追溯至90年代初，经过二十余年股市变迁，目前其样本已囊括了包括A股和B股在内上交所所有上市股票，反映的是上交所股价的变动情况，但长期以来已成为全国股市行情的风向标。

2009年3月27日，上期所推出螺纹钢与线材期货，经过数年运行，线材由于需求萎缩，市场活跃度逐渐转差而被边缘化，螺纹钢期货却因其产量高，且市场需求大，套保、套利与投机者纷纷涌入，成为上期所明星品种，当前在其行情波动大时，单日成交量往往能突破2000万手水平。

由图可见，螺纹钢期货乍一上市，便与上证指数的走势保持了较高的一致性，这样的高契合度维持了五年多。

2009年3月27日上期所螺纹钢上市以来与上证指数价格走势对比

与其它很多期货相比，首先、螺纹钢这一品种的产量大，我国去年实际钢材产量为7.8亿吨，螺纹钢可占其中三分之一比重，在重工业的地位也是举足轻重，因此受关注度和吸引资本的能力较高；其次、螺纹钢期货金融属性较强，其不仅受钢材现货供求影响，也被国内外金融市场左右，而强金融属性期货价格波动大，符合资本赌性的追求。

在资本追捧螺纹钢期货的情况下来分析其与上证指数的走势可能更具说服力。自螺纹钢期货上市至2016年4月中旬，两者走势大致可分为三段：第一段为上市初始——2014年上半年，螺纹钢期货与上证指数高度契合；第二段为2014年下半年——2016年春节前后，两者走势大相径庭；第三段为2016年春节前后至今，两者走势重新趋同，但由于时间尚短，当前这一现象只能说是刚露端倪。

分三大时间段，按变量相关性分析数据可知，第一段两者相关性得0.70，即为正向强相关；第二段得-0.49，为负向中等相关；第三段为0.74。其中，以T检验双尾实验测试最后一个月的数据，得9.47909E-19，结果具有统计学上的意义。

分开看，第一时间段内，在长达五年多的时间里，螺纹钢期货都与上证指数保持了较高的契合度，因影响两者走势的因素类似，它们都踏准了当年国内经济形势的步点。

首先，在螺纹钢期货推出的2009年起，中国经济处于高速增长阶段，固定资产投资、房地产开发等与钢材紧密相关的数据连续位于高位，而螺纹钢被广泛应用于房屋、道路等土建工程建设，上证指数又与固投和房地产市场关系密切，因此两者在很大程度上产生了较强的共振性。

其次，我国中大型钢企体量巨大，且多已实现上市。2015年，上交所上市的钢铁企业总营收达6000亿规模，这不得不说将对上证指数产生一定的影响，并存在一定的放大效应。

此外，煤炭、焦炭等上游大宗商品与钢铁同为房地产开发与基建工业品，其走势相似度极高，而煤炭、焦炭等相关行业也同样是构成上证指数的重要成分股，因此更促进了螺纹钢期货与上证指数运行的相似性。

动力煤、焦炭与螺纹钢期货走势对比

曾经殊途

2014年下半年至2016年春节前后，螺纹钢期货与上证指数分道扬镳，相关系数为-0.49，这一突然的背离既有必然性，也存在一定偶然性。

2013年被市场称为“中国经济转型元年”，去杠杆、去产能、去库存、化解过剩产能概念至此之后被愈来愈多地提及。

非常明显的一点就是，我国固定资产投资与房地产开发增速在2013年前后下降，并在近两年现扩大降幅趋势。

实体经济“新常态”下转型的阵痛不可避免，而钢铁作为过剩产能的典型，便成为了首当其冲的“牺牲品”，自然也累及螺纹钢期货，和它一起同跌的还有煤炭、焦炭等上游产品。

股市应是经济的晴雨表，道琼斯理论如是称，但2014年下半年到2015年上半年显然是个特例。期间，上证指数一路飙升，最高触及5178.19点，也正是此期间，其与螺纹钢期价一路向下的走势背道而驰。

分析而言，原因很大一部分或归因于期间“两融”的快速扩张，属于偶然性因素，但与经济脱钩的疯长显然难以久持，因此螺纹钢期货与上证指数的“殊途”在经历一年半以来，又呈现均值回归的状态。

契合度重新提升

2016年春节前后，螺纹钢期货与上证指数走势的契合度重新提升，其相关系数高达0.74，似乎又成了以前的那个“小股指”。事实上，无论是螺纹钢期货抑或是上证指数都呈现出了久违的涨势，且螺纹钢期货的行情启动更早于后者约2个月。

于螺纹钢期货而言，中国经济数据的好转和技术面触底反弹的需要共振，并在今年2月发力。

我国日前发布的一季度数据显示，包括固定资产投资、房地产市场、工业增速甚至最为低迷的外贸数据都出现了增长，或者增速加快现象。概括而言，就是“投资热情恢复、房地产市场回暖、工业增速重回高点、外贸‘大逆转’”，这为中国经济带来春意，而相关的钢材产业也同得利好。

我国第二产业固定资产投资完成额同比走势

全国房地产开发固定资产投资完成额同比走势

（来源：中国统计局）

技术面而言，螺纹钢在1600元/吨上方触及成本线形成较为坚实的底部，且此前下跌空间被挤压殆尽，多方动能积聚已久，有释放需要。

而我国的股市涨跌有其特殊性，偶然性因素仍不可忽略，但经历“两融”恐慌、注册制传言、熔断暴跌等一系列政策面导致的价格波动情况之后，目前市场心态已经趋稳，上证指数重心缓慢上移，并重新修正与螺纹钢期货的正相关关系。

总体来看，我国当前经济形势为螺纹钢期货价格和上证指数提供了共同的经济背景，这可能才是形成样本期间二者走势高度一致最重要的原因。但值得指出的是，前车之鉴，2009年以来的走势已经让我们意识到两者之间的因果关系并不是恒久稳定的；其次，技术图可见，螺纹钢期货已突破布林带上轨，后市受其压力回调可能增大；第三，中国经济数据能否持续保持当前偏强态势存疑，在经济大背景转型升级、不甚稳定之际，其与上证指数的高契合度也不排除会重新背离。

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