煤炭期货“一日游”折射多空分歧

昨日黑色系商品剧烈波动，多空激烈厮杀，早盘焦炭、焦煤、动力煤期货大幅拉升，焦炭率先封涨停，动力煤、焦煤也纷纷触及涨停，但随后大幅回落，涨幅几近回吐完毕。资金分歧十分明显。分析人士表示，当前，供给侧改革题材炒作一再升温，为包括煤炭在内的黑色系期货品种提供了支撑，但着眼当下基本面，市场供需并未出现明显改善，供给侧改革效果仍待进一步验证。在供给侧改革被证伪之前，在市场热情被点燃的情况下，市场将大概率延续当前剧烈波动的态势。

煤炭期货冲高回落

昨日相关机构表示，将积极稳妥化解煤炭过剩产能，实现其扭亏脱困升级和健康发展。并明确指出，从2016年开始，用3年至5年时间再退出煤炭产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。公开资料显示，目前已经有重庆、贵州、甘肃和山东四省市正式下发去产能文件，目标分别为2000万吨、7000万吨、1000万吨和1000万吨。此外，内蒙古和山西这两大产煤省份的去产能目标也十分宏大。内蒙古将在三到五年内关闭产能在60万吨/年的煤矿，大概削减1.2亿吨产能。山西省未来两年内将削减煤炭产能1亿吨左右。由此推算，上述6省份规划的煤炭去产能目标已经达到3.3亿吨，占国务院规划的煤炭去产能总量的66%。

在供给侧改革推进之下，煤炭类期货强势上涨，其中焦炭期货上午10：35封于涨停板765.5元，刷新五个月新高，午后开板下挫，将此前涨幅大部分回吐，盘终收高1.09%。焦煤期货早盘触及涨停板634元/吨，午后探底下行，最终于614元收盘，涨幅为0.66%。动力煤期货震荡走高，一度封涨停板370.4元，上午11点打开涨停板，午后加速下行，最终收涨0.56%。

现货方面，国内炼焦煤市场企稳，主产地山西柳林低硫主焦煤（A<11）610元/吨；河北邯郸主焦煤（A<10.5）640元/吨；山东枣庄1/3焦煤（A<8.5）500元/吨。银河期货钢铁事业部认为，煤焦现货有补涨预期，期货市场受此影响异军突起，焦炭日盘中冲击涨停，涨停板放量成交、大幅加仓，显示多空分歧较大，短期震荡偏强趋势未变，JM1605合约关注620元/吨的阻力位。

虽然有市场人士认为，在全球流动性维持相对宽松、经济企稳预期强烈、中国供给侧改革力推“去产能”等因素共同推动下，煤焦钢等产能过剩品种供求关系有望改善，并获得更多资金配置。但更多的分析人士从基本面出发，并不看好黑色系期货上涨行情的持续性。

海通证券[1.67%资金研报]期货研究主管高上认为，当前场外资金加速入场，加上跨界的两栖资金回流，触发了商品金融属性回归，但行情本质上仍然是资金推动型。期货投资主要看经济周期、供需平衡表、商品成本与持仓，以黑色系为例，政策宽松预期推动黑色系上扬，但下游实质性需求并未显著改善，而在政策推动下钢厂却又增产。随着利好兑现，黑色系或步入震荡。

国际空头泼冷水套利策略受青睐

值得注意的是，近期国内商品剧烈波动之际，国外空头大泼冷水。高盛报告称，原油、黄金、铜等大宗商品看空。花旗集团3月8日报告看空铁矿石。

另据市场人士介绍，唐山世界园艺博览会即将于4月29日召开，虽然目前并没有出台环保政策，但市场对于展会期间唐山地区工业企业大规模限产依然有较强预期，甚至成为铁矿石、焦煤焦炭等价格飙升的原因之一。

东证期货研究所研究员顾萌认为，世园会期间大规模工业限产的概率并不大，对黑色系产品供给不会产生很大影响。世园会期间出现长时段钢厂限产、限电的概率很小。即使出现短期限产情况，对钢铁、电力总体产能也不会产生明显影响。因此，单纯基于钢厂即将限产而大规模囤货、购进原材料从而拉升钢价、矿价的现象并没有任何市场依据。但由于钢价上涨、钢企盈利状况转好，钢厂依然处于复产周期，存在较强的补库需求。同时，限产预期落空尚需时间，矿价短期仍然以震荡上行为主。因此维持短期内铁矿石500元/吨、螺纹钢2,200元/吨的目标价。同样，世园会对焦煤、焦炭、动力煤的需求也不会产生显著影响。由于煤焦依然处于季节性回暖周期，虽然下游需求依然相对较弱，但煤焦短期内保持震荡上行的概率依然较大，维持上月给出的动力煤350-370元/吨、焦煤620-650元/吨、焦炭710-750元/吨的目标价。

大宗商品近期的暴涨暴跌也促使很多机构转向更为稳健的套利策略。据介绍，从生产逻辑角度分析螺纹与铁矿套利的可行性，生产一吨生铁需要1.6干吨铁矿石（62%品位）、0.5吨准一级冶金焦、0.1吨动力煤。螺纹钢成本中主要变动部分是铁矿与焦炭，其中铁矿成本占原料变动成本的60%。

银河期货研究员白净介绍，目前可以短周期做空钢厂利润，即买矿抛螺的操作，并可带入焦炭开仓。配比方面如下，开仓1吨螺纹，对应开仓1.6吨铁矿与0.5吨焦炭，为使各合约开仓手数均为正数，需开仓1000吨螺纹（100手），对应开仓1600吨铁矿（16手）与500吨焦炭（5手）；若只考虑螺纹与铁矿进行套利，那么焦炭配比换成铁矿，即1000吨螺纹（100手），对应开仓1813吨铁矿（约25.5手）。最大止损及控制措施：最大止损15%，若基本面发生逆转，市场出现系统性风险，或者钢材下游需求超预期，即使未到设置止损也要终止交易。