时间已经来到第三季度中叶，笼罩在铜市上空的阴云还没有散去的迹象。自2014年“超日债违约事件”将铜价拖入悬崖深渊后，“青岛港骗贷事件”、“美联储如期退出QE”、“美元指数疯狂飙升”、“新兴经济体经济增长放缓”、“下游需求萎靡不振”、“油价暴跌”等多重利空因素拖累下铜价再度回落。自2015年1月14日进入“崩盘模式”全线跌停，伦铜盘中大跌8%后，似乎就奠定了今年铜市的主基调。到现在为止，铜价还没有任何的回涨趋势。处于大环境冰冷洪流中的铜，金融属性最强，涉铜企业遭受围剿在所难免。留给铜的时间不多了。
一、基本行情回顾
LME&SHFE行情走势
图一LME&SHFE铜行情走势图
数据来源：我的有色网、数据终端
2015年LME铜走势可以大致分为两个阶段：上升-探底。第一阶段2月初-4月中下旬，铜价结束之前的颓势，呈现震荡上扬。铜价呈现震荡回升，主因技术修正需求及铜市现货供应紧张引发“逼仓行情”助推铜价反弹，加之市场预期中国国际将逐步回升刺激铜价，致使伦铜重新触及6500美元。其中2-4月走出典型而标准的“5浪上涨”形态，鉴于5、6月份为制造业采购旺季，中国需求大大刺激铜价上涨。第二阶段5月中下旬-至今，鉴于铜市供应过剩预期及中国经济前景的悲观预期，铜价开始震荡下滑。沪铜走势基本跟随外盘LME走势。第三季度开始中国经济数据表现不如人意，国内经济下行风险加大，加深铜市供需矛盾；同时国内需求疲弱，导致价格下跌。
国内铜现货价格和升贴水走势
2015年现货铜价整体呈现下滑趋势。今年1-2月中下旬，和往年一样，现货市场总体供应充裕，尤其是春节后国内进口铜逐步到港，而下游企业大多还未复工，令现货供应充裕，现货相对期货总体维持小幅贴水。3月-4月下旬，各冶炼厂加大生产，且有较多扩产充能，进口铜涌现冲击现货市场，造成市场货源大量充斥。而下游采购需求迟迟未恢复，新增订单的增长速度也远远低于企业开工和新增产能的速度，致使铜现货价格逐步低于期货价格，从而使得铜现货贴水快速扩大，尤其是在3月底，跌幅巨大，最高触及260元/吨。5-6月受国储收储推动及国内部分冶炼厂停产检修影响，现铜供应紧张，铜市上演软逼仓行情，铜现货价格逐步高于期货价格，从而使得铜现货升水加大，在6月底回到250元/吨左右。7月在收储和软逼仓逐步结束之后，各冶炼厂也基本恢复生产，国内铜现货升水有所回落。价格也回到相对合理的位置。7月之后，受国内外疲弱需求的拖累，铜价迟迟未能有上涨突破。
图二现货电解铜和升贴水走势图
数据来源：我的有色网、数据终端
二、供应库存情况变化
上海现货、保税区库存情况分析
2015年1-7月铜库存呈现持续下降状态，亦在一定程度上对铜价构成支撑，现货库存要结合价格来分析。1月底至5月，铜价震荡上扬，一定程度上刺激下游消费。
一是宏观面和基本面的改善，使得基本金属外盘上涨，国内现货顺势拉涨。直接刺激了下游消费，每周上海现货库存均有下降。
二是5月之后为了应对铜价下跌，国内铜冶炼厂停产检修，并散布即将减产的消息，也一定程度上刺激了消费。
三是7月之后，国内外大环境急转直下，市场虽有诸如“收储”“抄底”消息传出，但这些难以对铜价构成较强信心支撑。由于近期铜市涨跌互现，走势依旧表现震荡，短期之内担忧情绪未有减缓，所以国内铜价难以拔高。此外加之下游需求表现迟缓，受接单量普遍不高的影响，消费进一步减弱。同时因短期行情难有突出表现的缘故，一些商家亦放弃继续接单的动力，市场成交平淡，导致库存量与日俱增。
图三国内现货、保税区库存
数据来源：我的有色网、数据终端
全球铜市供应过剩高企，ICSG预计今年全球铜市场将供应过剩36.40万吨，而上海保税区库存不断攀升则是最好证明。虽市场对保税区库存绝对值判断不一，但逐月攀升的库存趋势受到各方认同。中国保税区铜库存最高已攀升至接近75万吨，较年初增加了20万吨左右。而Myyouse预估目前上海保税区铜库存在65万吨左右。而中国需求的下降是导致保税区库存量激增的重要原因。7月以来，沪伦比值均处于较好位置，进口窗口打开，进口铜大量涌进国内市场，致使保税区库存量有较大下降。
三、下游企业需求情况变化
国内冰箱、空调等家电产销迟滞
据国家统计局数据显示，2015年5月份国内冰箱产量为956.8万台，同比小幅增加3.0%，累计完成产量3981.2万台，同比下滑0.70%。经济数据显示，家电市场不断从一季度的疲软状态中恢复，而二季度市场未现预期，整体产量和增速保持略稳趋势，但恢复情况仍显缓慢。同时，受累于国内新屋成交数据的下滑，家电销量亦萎缩拖累企业运营。我们预计，三季度随着国家政策的不断推进落实，终端需求市场或有转机，房地产市场的恢复将大大带动家电等消费。
图四国内空调产量变化图
数据来源：国家统计局
据国家统计局数据显示，2015年6月份家用空调产量1676.9万台，同比增长0.50%，累计完成7314.8万台，同比小幅增长2.4%。家电市场中当数空调行业表现良好，产量稳步增长，但一直处于去库存状态。6月份销售增速亦有放缓，库存累计总量小幅增加。
图五国内冰箱产量变化图
数据来源：国家统计局
中国电力电缆产销低于预期
第一：整体增长，同比回落。农村电网改造和城镇化进程。
第二：电力基建投资、国网重点工程投资、能源电站建设、一带一路等重大投资。是否拉动消费？
事实上，国内的铜消费重点——电力电缆产销整体仍在增加。目前主要是以基建在拉动电力相关建设投资，但各项投资能否明显拉动消费还有待考证。
图六国内电力电缆产销变化图
数据来源：国家统计局
四、未来铜走势展望
经历了上周铜市的内强外弱，内盘沪铜在伦铜创新低的情况下依旧走强，本周市场投资者逐步恢复理性走势。在没有较大消息刺激情况下，当前沪铜上涨力度有所减缓，当前整体围绕39000平台震荡蓄力。当前市场普遍关注中美经济数据在公布以指引铜价走势，特别是周四凌晨公布的美联储会议纪要内容，将是决定是否于9月加息的一个明显指引。而“金九银十”消费旺季的到来也将会是铜价上涨的重要的契机。沪铜短期内将有望回踩38900、38600两价位支撑，或将再次确立支撑后重新开始新的涨势。
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