上半年铜市“风雨飘摇”7月将步步维坚
海关数据显示，2015年5月我国铜精矿进口量为98.4万吨，同比增长39.4%，环比减少5.28%。中国1-5月铜精矿累计进口量为503.25万吨，同比增长13.26%。国内半年度，铜精矿消费较去年有所好转，但仍不及预期，冶炼厂库存高企，但也伺机向市场询价拿货。目前国内主要市场采购计价系数如下：湖北大冶地区20%品味铜精矿含税到厂计价系数82%，天津港18%品位铜矿石港口自提计价系数79%（含税），上海港22%品味铜矿含税计价系数81%-82%。
图一、我国铜精矿进口量值变化情况
数据来源：国家统计局、我的有色网
国内市场，根据中国有色金属协会数据显示，2015年1-5月铜精矿累计产量约68.34万吨，较2014年同比减少23.99%。上半年国内进口铜精矿库存较大，价格相对较低，另外品位好于国产铜精矿，导致冶炼企业对国产铜精矿依赖度下降，从而使国产铜精矿产量出现下滑。
图二、国内铜精矿产量变化情况
数据来源：国家统计局、我的有色网
供应方面，本月到港铜精矿主要的来源国有墨西哥、智利和秘鲁、蒙古，尤其是蒙古、南非的供货有所增加。国内冶炼厂的直供货源增多，贸易商间的交易也较上个月活跃。进口铜精矿加工费TC主流成交价在110-120美元/吨不等，较上月增加5美元/吨。此外，除了传统的几个铜矿供应大国的货，一些少见的国家，例如巴基斯坦的矿粉已经现身国内港口，另有一些小国如朝鲜、斐济的铜矿（包括精矿和低品位原矿）也出现在贸易商的谈资里，成为潜在的贸易资源。
库存方面，上半年铜矿压港量有所增加，压港的一是贸易商的散单货，二是预先谈好的合作，但货物到港后，买家因自身企业的资金问题，没能履约，以至于没能及时把货提走，货物也就滞留于港口。
现货市场交易方面，贸易商之间询价较多，无论是买方或是卖方，热情都高涨，本着有利润差即可操作的原则，不少贸易商扮演买卖双重身份。一个比较突出的现象时，国内冶炼厂大都不缺货，囤货量不少，但依旧通过贸易商不断的向市场揽货，出的价格也比较有竞争力，且冶炼厂一般都倾向于采取送货到厂模式，而贸易商则亲睐港口自提，估计是考虑到冶炼厂压价拖款的问题，也正因为如此，不少这样的贸易谈判往往无疾而终。
二、电解铜市场
（一）现货市场
据国家统计局数据显示，2015年5月国内精炼铜产量65.2万吨，同比增长5.52%，环比增长8.3%；2015年1-5月国内精炼铜产量累计308.92万吨，同比增长6.5%。
图三、2015年1-5月精炼铜产量
数据来源：国家统计局、我的有色网
数据表明，国内2015年1-5月份精铜产量同比增速一般，其增长幅度表现平平主因国内消费旺季不旺，铜终端消费增速不太理想，另外一季度国内有江铜、铜陵有色、祥光铜业等企业相继检修，从而使铜产量出现增长率下降，另外国内需求增速减缓，也是使供应量增速下降的主因之一。不过随着冶炼企业陆续开工，预计6月份精铜产量将会明显回升，使市场供应再次趋于饱和，打压铜价回升空间。
进口方面，2015年5月中国精炼铜进口量27.54万吨，同比下降2.68%,2015年1-5月精炼铜进口142.36万吨，同比下降12.42%。进口数据表明，国内市场对于进口铜依赖度依然在下降，主因依然国内外价格倒挂较大，不利铜进口，加上融资铜业务成本增长，使融资铜业务缩减，导致进口铜持续减少；同时国内降息降准，导致国内融资成本下降，企业可选择国内融资铜进行融资，从而导致进口融资铜明显减少。
出口方面
中国5月精炼铜出口2.3869万吨，同比下降15.2%；中国1-5月精炼铜出口10.52万吨，同比下降0.02%。出口数据表明，国内目前精铜出口依然较困难，政府收取出口关税是一道难以越过的门槛。
图四、2015年1-5月精炼铜进出口量数据
数据来源：国家统计局、我的有色网
2015年1-5月保税区库存维持明显上涨趋势，5月底增长至73万吨，1-5月沪伦比值最高在7.42左右，有利国内精铜进口清关。2015年上半年境外信用证开出较困难，加上保证金明显提升，导致融资业务成本增长，使其业务大量萎缩。此时国内融资铜成本随降准降息在不断下降，企业纷纷选择国内融资需求，导致保税区库存增长，境外铜清关不断下降。
图五、精炼铜库存统计
数据来源：我的有色网
2015年上半年铜价基本维持平稳，其价格区间在40000-45000元/吨，铜价无明显回升趋势，同时表现相对坚挺。从升贴水数据来看，基本徘徊在贴水100-升水400元/吨，由此可见，铜市场供需失衡，下游拿货谨慎，市场供应量增长，导致现货升水无法回升，铜价无法上涨。
图六、现货电解铜和升贴水走势图
数据来源：我的有色网
上半年国内其他主要市场铜价维持相同趋势，其中东北地区沈阳市场现货价格高于上海市场300-400元/吨左右，且货源从当地和山东市场，进口铜用量较少；华东地区上海市场进口铜成交相对较好，国产铜成交不佳，主因铜价下跌趋势明显，进口铜升水低，相对国产铜更加实惠；华南地区广州市场精炼报价高于上海100元/吨左右，广东市场一季度铜价表现低于上海市场，而4、5月份却高于上海市场，由此可见广东市场下游消费需求回升情况好于华东市场，需求回升支撑广东市场铜价快速回升。
图七、电解铜城市走势价格
数据来源：我的有色网
我的有色网上半年调查了全国31家冶炼厂，其中有3家冶炼企业依然无限期停产，但其规模较小。
2015年上半年国内铜精矿供应依然充足，低品位矿库存达到高位，支撑冶炼厂相对高开工运作，1-6月冶炼厂40万吨产能以上的开工率基本维持在98%以上，而30万吨以下基本维持85%左右，20万吨以下开工率表现非常差，其中宁波金田开工率维持20%,上海大昌、天津大通、烟台鹏晖处于全面停产。
烟台鹏晖集团由于资金的问题，企业经营不善，导致目前处于停产阶段，不过6月份据消息已经开始生产，但并非是鹏晖原先公司，而且一家兵工公司接管，生产出来的铜并未在市场流通。
表一：2015年上半年部分冶炼厂精炼开工率统计表
企业名称 年产能 1月 2月 3月 4月 5月 6月 江西铜业集团公司 120 90% 75% 93% 94% 95% 98% 铜陵有色金属集团股份有限公司 120 88% 73% 92% 93% 94% 97% 金川集团股份有限公司 100 86% 72% 92% 93% 94% 96% 东营方圆有色金属集团 40 90% 90% 91% 92% 98% 98% 阳谷祥光铜业有限公司 40 90% 90% 90% 92% 98% 98% 烟台鹏晖铜业有限公司 40 -- -- -- -- -- -- 大冶有色金属集团控股有限公司 40 90% 80% 90% 93% 96% 98%
数据来源：我的有色网
数据表明，受节气和需求影响，上半年国内冶炼企业开工率总体出现回升，不过以废铜原料为主的冶炼企业，目前出现较大的困难。铜价持续走低，废铜价格相对偏高，而铜精矿进口大幅增长，使废铜基本没有市场或者价格持续坚挺，用废铜原料企业处于一个非常尴尬的地步，企业生产电解铜的成本高于市场采购成本，因此企业基本选择停产或者直接采购粗铜做原料，开工率明显走低。
三、废铜市场
2015年上半年废铜价格表现平稳，基本徘徊在40000元/吨上下，不含税。废铜市场成交表现疲软。上半年铜价走势弱势，废铜和电解铜价格差价太小，企业选择废铜成本较高，导致废铜需求急剧下降。同时国内环保政策使部分企业不得不进行整改或者淘汰，使废铜市场雪上加霜。
图八、2015年上半年电解铜和废铜价格走势图
数据来源：我的有色网
据海关总署数据显示，2015年1-5月份我国废铜进口量为137.49万吨，同比下降8.02%，上半年铜市弱势震荡，废铜价格相对居高不下，加上环保政策不断打击，导致国内废铜需求下降明显，进口废铜量明显萎缩，随着市场铜价不断走低，下半年废铜市场或将不会有明显的改善。
图九、国内废铜进口量
数据来源：我的有色网
四、铜材市场
根据国家统计局数据显示，2015年1-5月铜材产量为692.8万吨，同比增长4.81%。
铜材产量数据表明，国内铜材生产量增长速度出现下降，国内精铜材产量从去年年初的30%增速，持续走低。由此可看出2015年全年下游铜材生产表现依然不理想，预计2015年下半年铜材消费回升幅度有限。
图十、2015年1-5月铜材产量
数据来源：我的有色网
我的有色网调查选取了25家铜杆生产厂家作为下游开工率调研样本：调研显示，2015年上半年下游市场生产开工符合预期，大型铜材加工企业生产相对较高，部分中小型生产企业表现明显不理想。
据我的有色网调查：2015年1-6月整体开工率维持上升趋势，二月最低39.01%，六月最高72.43%，但同比去年依然表现不理想，由此可见，铜杆市场并未有明显好转。
表二：铜杆企业开工率统计表
日期 企业规模 企业数量 总产能 原料用量 整体开工率 （万吨/年） （万吨/年） （万吨/月） 1月 总计 25 - 4.96 44.52% 2月 总计 25 - 4.96 39.01% 3月 总计 25 - 4.96 55.40% 4月 总计 25 - 4.96 66.92% 5月 总计 25 - 4.96 70.35% 6月 总计 25 - 4.96 72.43%
数据来源：我的有色网
五、终端需求
根据国家统计局公布数据显示，2015年5月份，全国家用洗衣机产量531.4万台，同比下滑1.0%，累计完成2853.8万台，同比增长4.5%。由数据表现来看，二季度传统消费旺季并不被期待，增速的放缓令市场对终端消费表现失望，而企业持续去库存状态，生产积极性亦受到影响。我们看到，投资者预期的央行宽松在6月底双降，二季度阶段已经悄然走完，前期投资和后期预期的拉动作用周期到来，因此市场多预计三季度将是回暖走升阶段，我们持谨慎态度。
图十一：国内洗衣机产量变化图
数据来源：国家统计局
据国家统计局数据显示，2015年5月份国内冰箱产量为956.8万台，同比小幅增加3.0%，累计完成产量3981.2万台，同比下滑0.70%。经济数据显示，家电市场不断从一季度的疲软状态中恢复，而二季度市场未现预期，整体产量和增速保持略稳趋势，但恢复情况仍显缓慢。同时，受累于国内新屋成交数据的下滑，家电销量亦萎缩拖累企业运营。我们预计，三季度随着国家政策的不断推进落实，终端需求市场或有转机，房地产市场的恢复将大大带动家电等消费。
图十二：国内冰箱产量变化图
数据来源：国家统计局
据国家统计局数据显示，2015年5月份家用空调产量1676.9万台，同比增长0.50%，累计完成7314.8万台，同比小幅增长2.4%。市场反馈，家电市场中当数空调行业表现良好，但五月份增速亦有放缓，累计总量小幅增加，或缓解市场对于家电消费低迷的信心缺失。
图十三：国内空调变化图
数据来源：国家统计局
统计局最新数据显示，2015年5月国内汽车产量198.4万辆，同比下滑1.60%，累计完成1033.9万辆，同比增长2.2%。新能源汽车、新能源充电桩、零部件升级等一批涉及新能源汽车概念的政策不断刺激汽车市场，尽管5月份的增速有下滑，但我们能看到国家对新能源汽车概念的支持力度，未来一段时间汽车消费将出现小高峰。从数据我们发现，国内汽车行业产销仍在慢车道稳中有升。因此我们分析认为，汽车消费市场仍有恢复，更多的投资项目被期待，汽车轻量化生产和新能源概念仍值得关注。
图十四：国内汽车产量变化图
数据来源：中国汽车工业协会
六、后市展望
宏观面：金融数据公司Markit周四(6月25日)公布的调查显示，美国6月服务业活动增长速度连续第三个月放缓，因新业务和聘雇的扩张速度都下降。数据显示，美国6月服务业采购经理人指数(PMI)初值降至1月以来低点54.8，仍高于荣枯分水岭50，但不及市场预期的56.7，也低于5月终值56.2；
欧元区6月综合采购经理人指数(PMI)初值升至54.1，创2011年5月以来最高，且高于分析师预估中值53.5和5月终值53.6。该指数已经连续两年站在荣枯分水岭50上方。
上半年欧美经济增速并未有明显好转，但同样未有恶化现象，不过从数据来看，经济增速依然处于减缓当中，当然也符合年前市场预期。
基本面，上半年大型铜冶炼企业开工率大幅回升至98以上，不过部分中小型冶炼企业开工率反而走低，主因受废铜原材料供应影响。另外国内目前铜精矿供应充足，库存较高，预计未来国内铜精矿供应充足依然延续，给铜价带来一定的压力。
从库存来看，上半年国内现货库存出现下降趋势，主因进口铜明显缩水，导致现货减少较多，而保税区库存明显增加至73万吨。
另外通过市场调研得知，上半年铜加工企业开工率表现增长趋势，但增长速度同比下降，铜杆企业6月开工率72.43%，市场旺季不旺表现较明显。
结合基本面和宏观面的表现，我的有色网认为2015年下半年市场铜原料和精铜供应依然表现充足，库存高位不下；即使利好宏观消息能给铜价带来一定支撑，但也是短暂的，从上半年铜产业数据来看，精铜供应量平均以7%的增速增长，而铜材产量以5%的增速增长，如果下半年进口铜恢复增长的话，铜供应量将出现过剩，因此下半年预计铜价在39000-41000元/吨，美金铜5350-6150美元/吨。
七、上半年热点资讯
（一）国际宏观经济热点
1、欧元区1月货币供应M3同比+4.1%，预期+3.7%，前值+3.6%。欧元区至1月三个月货币供应M3同比+3.6%，预期+3.4%，前值+3.1%。欧元区1月私营企业贷款同比-0.1%，预期-0.3%，前值-0.5%。
2、3月26日，数据编撰机构Markit周四（3月26日）公布的数据显示，美国3月Markit服务业PMI初值升至58.6，这暗示3月服务业活动扩张速度创下去年9月来最快水平。数据显示，美国3月Markit服务业PMI初值升至58.6，预期57.0，前值57.1。该项数据高于50表明服务业扩张。分项指数中，3月服务业新业务分项指数升至58.3，前值57.1。
3、欧洲经济研究中心周二公布的数据显示，欧元区4月经济景气指数延续升势，已经连续六个月走高，再度创下逾一年以来的高位。数据显示，欧元区4月ZEW经济景气指数升至64.8，前值62.4。数据还显示，欧元区4月ZEW经济现况指数则升至-28.3，前值-36.6。
4、澳新银行(ANZ)的周一(5月25日)表示，美国最新公布的4月消费者价格指数(CPI)和美联储(FED)主席耶伦(Yellen)的讲话显示，美联储更倾向于在年内及时加息，而不是推迟加息。该行还进一步预计，美联储可能在9月加息。澳新银行称：‚澳新银行上周曾指出，经济数据显示美国经济从疲软的第一季度中反弹乏力。但是美国上周五(5月25日)公布的经济数据却显示，美国潜在通胀压力在上升。数据显示，美国4月未季调核心CPI月率上升0.3%，好于预期值和前值(两者均为上升0.2%)，创2013年1月以来最大升幅；美国4月未季调核心CPI年率上升1.8%，好于预期值上升1.7%且与前值一致。虽然美国第一季度经济走软，但是美国劳动力市场指标显示，美国劳动力市场仍很强劲，其中美国初请失业金人数接近15年低点。‛
5、金融数据公司Markit周四(6月25日)公布的调查显示，美国6月服务业活动增长速度连续第三个月放缓，因新业务和聘雇的扩张速度都下降。数据显示，美国6月服务业采购经理人指数(PMI)初值降至1月以来低点54.8，仍高于荣枯分水岭50，但不及市场预期的56.7，也低于5月终值56.2。
（二）国内宏观经济热点
1、中国人民银行决定，自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。
2、央行今日（3月12日）最新发布的2015年2月金融统计数据报告显示，中国2月新增人民币贷款为1.02万亿元，大大超过预期的7500亿元；当月社会融资规模为1.35万亿元，高于预期的1万亿元；广义货币(M2)增速为12.5%，同样高于预期的11%。
3、4月27日国家统计局发布的工业企业财务数据显示，3月份工业利润呈现两个特点，一是利润降幅有所收窄。3月份，全国规模以上工业企业利润同比下降0.4%，降幅比1-2月份收窄3.8个百分点；1-3月份，累计利润同比下降2.7%，降幅比1-2月份收窄1.5个百分点。二是利润率有所提高。3月份主营业务收入利润率为5.65%，1-3月份主营业务收入利润率为5.18%，分别比1-2月份提高0.75和0.28个百分点。
4、中国国务院周二(5月12日)关于加快培育外贸竞争新优势的若干意见，提出进一步丰富和完善财税政策支持外贸，优化进出口关税结构,力争到2020年外贸传统优势进一步巩固，竞争新优势培育取得实质性进展。政府网刊登的意见全文并显示，逐步实施国际通行的退税政策，进一步完善出口退税分担机制；稳定外商投资规模和速度，提高引进外资质量。意见并指出，扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，继续完善人民币汇率形成机制；积极创新外汇储备运用，通过外汇储备委托贷款等多种方式支持企业“走出去”。
八、上半年行业热点
（一）铜矿
1、据外电2月5日消息，智利国家铜业公司（Codelco）周四在一份电邮声明中称，该公司与旗下Hales铜矿的工人就薪资问题达成一致意见，签订了46个月的劳资协议。此次达成的劳资协议条款包括，给工人加薪1.85%，同时向工人发放995万比索的签约奖金，并向工人提供软贷款。
2、3月26日消息，全球头号铜生产商—智利国家铜业公司（Codelco）周四表示，其位于该国北部的DistritoNorte矿场正逐渐恢复生产，但Salvador矿场依然停产。周三，强降雨导致北部地区几个大型铜矿暂停生产。
3、2015年一季度，二连口岸铜矿砂及其精矿（以下简称“铜矿砂”）进口量为11.7万吨，同比增加12.3倍；价值8.3亿元人民币，同比增长9.4倍；进口均价每吨7133元，同比下跌21.7%。铜矿砂进口量增加的主要原因有：下游需求扩张拉动铜材进口增长。特高压放行，光伏、风电行业一批利好政策的出台，对铜需求有较大的刺激作用，国内铜消费增长是拉动进口增加的主要原因。
4、5月21日消息，刚果民主共和国政府周四称，该国国有矿企与中国两家公司的合资工厂将在今年年底前开始投产生产铜，双方在2009年签定了‚矿产基础设施‛协议。在该协议中，中国公司同意修建价值30亿美元的道路、铁路、学校以及医院，以此在双方合资的铜矿中拥有68%的股份。这两家中国公司分别为中国水电集团（SinohydroCorp）以及中铁公司（ChinaRailwayGroupLimited），刚果国有矿企为Gecamines公司。该铜矿位于加丹加省南部地区。
5、世界银行专家表示，赞比亚应该实施统一的权利金税率，而不是露天采矿税率高于地下采矿，因为这样管理起来非常困难。目前，赞比亚将地下矿山权利金税率设置为6%，而此前方案中地下与露天采矿税率同为9%。另外，无论是露天矿山还是地下矿山，都将另外征收30%的利润税。赞比亚政府称，地下矿山应该税率低，因为开采成本高。
（二）电解铜
1、2月17日，印尼政府表示，美国矿业巨头自由港麦克莫兰铜金公司（简称自由港公司）位于印尼的分公司必须执行在印尼东爪哇省建造一座冶炼厂的计划，而不是在其矿山所在地的最东部省份。
2、3月23日消息，中国海关总署周一公布的数据显示，中国2月精炼铜进口量较上年同期下降24.23%，至211,609吨。中国1-2月精炼铜进口量为511,851吨，同比减少24%。数据并显示，中国2月铜精矿进口量为757,661吨，较上年同期增长0.2%。中国1-2月铜精矿进口量为169万吨，同比减少5.9%。
3、4月16日消息，五矿资源(01208)公布截至3月底止第一季度生产报告，期内，电解铜产量按年增4%至约4.14万吨，按季则跌4%。铜(精矿含金属量)产量为8132吨，按年下跌14%，按年则上升12%；锌(精矿含金属量)为12.85万吨，按年跌4%，按季跌幅更达34%；铅(精矿含金属量)产量为1.82万吨，按年跌2%，按季跌幅亦高达41%。
4、北京5月14日消息，中国4月精炼铜产量环比下降5.2%，铜价低迷迫使生产商限制产量。国家统计局周四公布的数据显示，中国4月精炼铜产量603,498吨，3月为636,351吨。统计局月度数据显示，4月铜产量为2014年4月以来的最低水平。4月铜产量同比增长6.8%。1-4月总产量则同比上升11.9%，至244万吨。
5、6月22日消息，国际铜业研究组织(ICSG)在最新发布的月报中称，全球精炼铜市场3月供应过剩6,000吨，2月供应过剩12.6万吨。今年1-3月过剩16.7万吨，去年同期为短缺23.3万吨。3月全球精炼铜产量为192万吨，消费量为191万吨。ICSG报告并称，3月份中国保税仓库铜库存过剩2.1万吨，2月过剩1.26万吨。
（三）铜材
1、2月8日消息，中国海关总署周日公布的数据显示，中国1月未锻造的铜及铜材进口量为41万吨，环比下滑2.4%。中国是全球最大的铜消费国。中国1月份未锻轧铝及铝材出口量为43万吨，低于12月的54万吨。
2、周一公布的初步数据显示，日本2月季调后压延铜产量较上年同期增长0.4%，至65,784吨。数据显示，日本2月压延铜产量较1月下滑2.6%。
3、4月23日消息，周四公布的初步数据显示，日本3月季调后压延铜产量较上年同期减0.6%，至65,342吨。日本铜和黄铜协会（JapanCopperandBrassAssociation）称，日本3月压延铜产量较2月下滑0.7%。
4、5月21日消息，海关总署周四在网站上公布的数据显示，中国4月未加工铜及铜合金进口量为38万吨，较上年同期减少4.6%。今年前4个月进口总计为135万吨，同比下降14.7%。数据显示，4月未加工铝和铝合金进口为22,535吨，较上年同期大幅减少46.4%。今年前4个月进口总计为56,940吨，同比减少73.8%。
5、据日本电线和电缆制造商协会近日发布的统计数据显示，今年一季度，日本铜缆出货量（含内需和出口，按导体重量计算）累计达到181,519吨，较之去年的186,304吨同比下降近2.6%。其中，铜缆出口量为8,376吨，去年同期为6,567吨同比增长27.5%。
（王宇021-26093257）
