春节过后焦炭综合绝对价格指数下行至880.3元/吨（截至3月3日数据），较节前下跌幅度达到13.9元/吨。自新年1月份焦炭价格开始松动打开新年的第一轮下行，市场心态出现明显转弱，下游采购积极性出现回落，焦化厂库存出现攀升。现笔者就以焦炭库存变化为切入点，结合供需段的变化简要分析下节后的行情的变化。
一、2014年焦炭库存运行梳理
1、港口及焦化厂去库存基本完毕
2014年8月15日，mysteel统计焦炭主要港口（天津港、连云港和日照港）合计库存达到480.6万吨（如图1）、其中天津港库存高达314.6万吨均创造了历史库存最高值。随后市场库存逐步回落， 2015年春节前库存进一步降低至仅在2011年初出现过的180万吨，市场去库存历经四个月后完成。从阶段性来看，港口焦炭去库存基本完毕，并且短期或将维持低位运行。春节后库存出现小幅提升至合计176万吨，不排除后期出现小幅提升的可能。
图1：港口焦炭库存
Mysteel调查焦化厂焦炭厂内库存从2014年4月焦化厂合计库存接近9万吨的高位后逐步出现去库存阶段（如图2），直至8月以后库存再度恢复到3万至4万吨区间，恢复到去年同期相对水平。焦化厂完成场内库存清理，然而春节后整体库存再度出现小幅提升，整体库存量合计维持在4.39万吨。
图2：焦化厂焦炭库存
2、钢厂库存维持正常水平
从重点钢铁企业的焦炭库存季节性变化图来看（如图3），截至2月20日钢厂库存为9.56万吨，略高于2013年同期，衔接2014年12月数据可看出整体库存延续下行趋势。因此可判断出整体钢厂对于春节备库相当充足，因此节后数据或将依旧强于2013年的同期数值，钢厂对于焦炭库存依旧保持较为理性的低位运行策略。其中2014年8月份钢厂库存达到极值20万吨以上的库存，主要受到焦炭和矿石大幅下跌而导致钢厂利润明显转好，开工率出现明显提升，推升对于焦炭需求。伴随后期钢厂利润逐步降低，钢厂对于焦炭的库存再度进行严格的控制。
图3：重点钢铁企业焦炭库存
数据来源：mysteel数据终端
综上所述，通过市场主要统计的焦炭库存口径变化来看，8月份成为整体库存的运转的交割线。我们可以看到8月份上游库存大幅涌向下游市场，钢厂库存出现大幅提升，港口库存逐步进入消化阶段。以目前的数据来看，去库存效果相对比较好。而近期焦化厂库存和港口库存提升而钢厂库存维持小幅下行趋势不变，导致近期价格再度出现弱化，市场心态转弱。因此未来焦炭价格变化趋势我们可把库存运行方向进行深入讨论。
进入2015年钢厂利润再度出现逐步收窄并且出现小幅亏损迹象，因此钢厂对于原料库存依旧维持常规的低库存运行策略，采购积极性偏弱。另外一方面港口和焦化厂库存小幅提升或将进一步降低焦炭的溢价空间，短期整体价格将维持偏弱运行。换一个角度而言，目前焦化厂和港口库存均处于相对低位，因此短期跌幅较为有限，其次在低库存阶段若需求一旦出现好转，价格的波动性和敏感性将明显提升。
二、供给依旧压制市场 需求保持平稳
在库存维持平稳的环境下，供需变化依旧成为市场价格变化的核心。1月份对于焦化行业最大的惊喜在于焦炭出口量延续小幅抬升态势，出口量达到106.77万吨，连续两个月维持百万吨级别的出口，并且创出近5年的新高。伴随焦炭价格的持续下降，国内焦炭在国际的价格优势逐步体现，成为过剩产量较好的消化途径，关注出口量能否出现持续上扬。
图4：焦炭出口量
此外国内需求则保持平稳，整体高炉开工率维持平稳为主。Mysteel调查大型钢厂产能利用率则维持95%的高位，全国钢厂开工率普遍位于86%附近。但从近两年规律来看，3月份开工率或将出现小幅回调，进入5月份后开工再度恢复逐步创出年内高点。因此短期钢厂对于焦炭的采购情绪偏弱，但在低库存运行下对于采购价压制持续时间有限，整体价格起稳或将推迟至4月底或5月初。
图5：高炉开工率统计
供给方面，过年期间焦化厂开工率较去年同期略有下降，但整体开工率维持较高水平，对于焦化厂库存产生较大压力。1-2月产量并未出现明显降低，导致供给压力再度小幅提升，从前文可看出焦化厂和港口库存出现明显上扬。从市场反馈来看，节后整体山西焦化厂均出现了产能调整，从季节性规律来看，春节过后均有5%-8%产能调整，逐步缓解供给压力。
图6：焦化厂分产能开工率
综上所述，焦炭价格对于整体库存运行规律依旧较为敏感，目前焦炭整体库存出现大幅降低，焦化厂、港口和钢厂均维持相对较低水平运行。从供需层面来看，未来我们主要关注3-4月供给库存是否会出现明显抬升，若是保持现在运行态势，在4-5月份钢厂开工逐步回升后，整体焦炭价格溢价能力将有所抬升。
另外市场热点 “柴静的雾霾报告”中大量提及黑色产业链的污染问题，焦炭行业作为“高污染，高耗能”的代表，是否在“两会”中推出对于焦炭行业的相关治理政策尤为重要，我们将密切进行关注。
（上海钢联数据中心 李树桦 Tel：021-26093204；资讯监督：刘源021-26093385）
