Mysteel:螺纹钢掉期期货上市的影响分析

2012-10-15 16:57 来源:钢联资讯 作者:王 蓓

2012年10月15日,由芝加哥商品交易所(以下简称“CME”)推出的螺纹钢掉期期货产品在CME旗下的纽约商业交易所(NYMEX)正式上市交易并通过CMEClearPort进行清算,该品种以Mysteel上海螺纹钢价格指数为基准,将是全球第一个以中国编制的指数作为结算依据的黑色金属金融衍生品,全球投资者均可参与交易。基于此,该产品的推出受到了国内外投资者的广泛关注。在此之前,上海期货交易所(以下简称“上期所”)已于2009年推出了螺纹钢期货,那么,螺纹钢掉期期货与上期所螺纹钢期货之间有何异同?它的发展前景如何?它的上市将产生怎样的影响?以下笔者对此进行简要分析。

 

   螺纹钢掉期期货合约基本情况介绍

CME中国螺纹钢HRB400(Mysteel)掉期期货合约以美元计价,单位是100公吨/手,24小时均可交易,采用现金结算。每个当月合约的最终结算价即为我的钢铁网(Mysteel)发布的“Mysteel上海螺纹钢价格指数”当月(中国法定工作日期间)的平均价,并根据中国人民银行人民币对美元每日汇率中间价将其转换为美元。作为掉期期货品种,它不同于单纯的期货或者掉期,而是两者的结合,采用场外交易,场内清算。

同样是以螺纹钢为标的,那么CME推出的螺纹钢掉期期货和上期所的螺纹钢期货有着怎样的异同呢?

两者之间的相同点主要在于:两者都是以符合国标GB1499.2-2007《钢筋混凝土用钢第2部分:热轧带肋钢筋》的三级螺纹钢(HRB400)作为合约标准品种规格,均采用过磅计价。Mysteel上海螺纹钢价格选择在上海市场月投放量达到一定标准的钢厂品牌作为标准样本,大部分采价样本品牌都和上期所指定的交割注册品牌相同。

两者之间也存在明显的差异(如表1所示)。首先,成交方式不同。由于两个产品本质不同,一个为期货,一个是掉期期货,因此交易方式也不同。上期所螺纹钢期货是场内交易,在公开市场通过电子撮合成交,而CME螺纹钢掉期期货是场外交易,在非公开市场由经纪人撮合成交。其次,交割方式不同。上期所螺纹钢期货采用实物交割,而CME螺纹钢掉期期货则采用现金交割,这也为许多非实体经济的人提供了参与的可能性。第三,计价方式不同。上期所螺纹钢期货采用人民币结算,而CME螺纹钢掉期期货采用美元结算。第四,最终结算价不同。上期所螺纹钢期货采用当月合约最后交易日的价格作为最终结算价,CME螺纹钢掉期期货采用Mysteel发布的上海螺纹钢价格指数的月度平均价作为最终结算价。第五,交易时间不同。上期所螺纹钢期货每周一到周五每天进行四小时交易,CME螺纹钢掉期期货每周日到周五几乎全天24小时交易。

表1 上期所螺纹钢期货与CME掉期期货的差异

        资料来源:MRI根据公开资料整理

 

   螺纹钢掉期期货合约标的物的选择及计算方法

作为合约的结算价格,Mysteel价格行情采编遵循代表性、客观性、科学性三个重要原则,通过调研价格供应商样本群、数据处理、价格表单完善、完成价格表单、数据备案等流程形成最终的价格。Mysteel上海螺纹钢价格指数标准样本(标的物)为符合国标GB1499.2-2007《钢筋混凝土用钢第2部分:热轧带肋钢筋》的三级螺纹钢,牌号HRB400,直径20mm,长度9米,质量为一级品。虽然标准样本的规格相当明确,但采价的样本一定会包括但不限于标准样本的规格,抗震HRB400E、长度12米或其他不同直径范围(10~32mm)等其他规格的螺纹钢也会被一并纳入采集并作标准化处理后进行参照。

在钢厂选择方面,Mysteel着重考虑选择在上海市场月投放量达到一定标准的钢厂品牌作为标准样本,选定钢厂品牌包括沙钢、永钢、中天、申特、日照、新兴铸管、萍钢、济钢、新抚钢、西林、北台、建龙、敬业等。

 

   上期所螺纹钢的发展经验

2009年3月27日,螺纹钢期货在我国上期所正式挂牌交易,上市短短4个多月,其成交量就超过了豆粕期货,当年10月,总成交金额又首次超越铜期货,成为了成交量和成交额的双料冠军,并连续三年稳坐美国期货业协会(FIA)全球金属类衍生品排名头把交椅。经过三年多的发展,目前上期所螺纹钢期货已发展成为全球最大的金属类衍生品。

上期所螺纹钢期货缘何发展如此迅猛?笔者认为这与我国钢铁业的发展情况不无关系。我国是最大的钢材生产国和消费国,螺纹钢产量超过全球螺纹钢产量的50%。2005年以来,我国螺纹钢产量快速增长,2011年产量已达15,406万吨,较2010年增加2,309万吨,年增幅达17.6%;与2005年相比,增幅更高达127%。在我国钢材消费中,建筑用钢和工业钢材消费约占钢材消费总量的90%左右,而螺纹钢又是建筑领域用量较多的钢材,因此我国螺纹钢的消费亦相当活跃。2005年,我国螺纹钢表观消费量为6,611万吨,2011年已达到了15,388万吨,较2005年增加8,777万吨,增幅达133%(如图1)。

图1 我国螺纹钢的产量与表观消费量及其年度增长情况

               数据来源:钢联云终端

由于我国市场得天独厚的优势,加上钢厂、贸易商和众多投资公司的积极参与,上期所螺纹钢有了快速的发展。而今的螺纹钢掉期期货虽然有国外投资者的参与,客户群体可能和上期所螺纹钢有所不同,但它同样是基于中国市场,同样有着上期所螺纹钢发展的良好基础,这也将有利于螺纹钢掉期期货的发展。

 

   铁矿石金融衍生品的发展经验

目前全球共有七家交易所推出了铁矿石金融衍生品交易,分别是芝加哥商品交易所(CME)、新加坡交易所(SGX)、伦敦清算所(LCHClearnet)、洲际交易所(ICE)、挪威期货期权清算所(NOSClearingASA)、新加坡商业交易所(SMX)和印度商品交易所(ICEX),自推出以来,均获得了良好的发展。以SGX的铁矿石掉期为例,自2009年上市以来,以每年翻倍的速度增长,近几个月来,SGX铁矿石交易量节节攀升,8月份交易量为1,488万公吨,创下近年来的高点,9月份交易量再度刷新该记录,创出了1,771万公吨的历史新高。今年1-9月,SGX铁矿石总交易量达到了7,550万公吨,如果按照目前的发展势头,今年的交易量将有望突破一亿公吨。

SGX铁矿石掉期的成功主要基于以下几点:首先,它的发展主要得益于中国客户的积极参与;其次,与铁矿石价格波动频率较高有关。从铁矿石掉期交易量及铁矿石价格的标准偏差之间的关系来看,二者的相关性很强,当指数波动较大时,铁矿石掉期的交易量相应变化较大(如图2所示)。以2011年10月份为例,当时铁矿石价格波动幅度较大,铁矿石掉期交易量也达到了753万公吨的阶段性高点;今年以来,铁矿石价格再度剧烈波动,近几个月来,铁矿石价格一度从138美金/吨的高位跌至88美元/吨,又在短短一个月内快速反弹至117美元/吨,铁矿石价格的大幅波动再度引发了铁矿石掉期交易量的大幅攀升。

图2 铁矿石掉期交易量与铁矿石价格月标准差的关系

             数据来源:SGX

从螺纹钢的价格来看,波动也较为频繁,有着与铁矿石类似的特点,从铁矿石掉期的发展来看,螺纹钢的套保需求应该也较为旺盛,这也将有利于螺纹钢掉期期货交易量的增加。

 

   螺纹钢掉期期货上市可能的影响

此次螺纹钢掉期期货上市对于我国金融市场有着重要的意义。

首先,这是第一个以我国的价格指数为标的的金融衍生品。黑色金属国际金融衍生品过去都是以国外公司编制的指数作为结算依据,即使是针对中国市场的黑色金属衍生品也是如此,而此次推出的中国螺纹钢掉期期货则是依据中国本土公司编制的指数作为结算依据,有望改善国外指数垄断金融衍生品市场定价权的局面。

其次,有利于我国螺纹钢交易的国际化。目前我国的螺纹钢期货不允许境外客户参与,许多海外企业虽想参与,但苦于没有渠道,而此次CME推出的中国螺纹钢掉期产品则为他们提供了一个参与的平台。

第三,CME螺纹钢掉期期货将可满足较多客户对于风险管理的需求。一方面,它为实体市场客户提供了一个全新的套保渠道。以前国内企业和贸易商主要在上期所进行套保操作,现在还可以在CME的平台进行套保。目前,CME已拥有铁矿石、焦煤、海运等金融衍生品,螺纹钢产品上市后,便可以把现实中钢铁产业链中的元素“打包”到一个平台做套保。如果多个产品不在同一平台上,需要交纳多重保证金,而如果同在CME平台进行交易,则可以享受一定比例的保证金抵消。通过同步使用,钢铁生产商可以有效锁定成本,并以预定价格卖出远期螺纹钢合约,从而获取已知的利润。另一方面,它也为金融市场的参与者提供了跨市、跨品种套利的可能性。CME螺纹钢掉期期货产品推出后,螺纹钢衍生品市场上将同时拥有上期所的螺纹钢期货和CME的螺纹钢掉期期货两大产品,同品种两个市场必然会有不同的波动,从而形成一定的套利机会。除此之外,还可以在同一平台不同品种间进行套利。在卡斯商学院2011年10月4日发表的《AnalysisofVolatilityandCorrelationforCMESteelProducts》一文中曾对土耳其螺纹钢价格与铁矿石价格指数、美国废钢、LME方坯等的相关性进行过分析,结果表明土耳其螺纹钢价格与其他品种的相关性均很高;Mysteel研究中心也做过类似的研究,结果表明中国螺纹钢价格与铁矿石指数之间的相关性同样很高,基于此,当一段特定时期内不同品种间价格出现背离时,就可能会产生套利的机会。

综合各方面因素分析,螺纹钢掉期期货作为一个全新的金融产品,上市初期由于国内客户比较陌生,被投资者认可还需要一个过程,市场的培育可能也需要一定的时间,此外,由于存在汇率变动等不确定性,投资者也可能会面临一定的风险,但随着市场的逐渐成熟,未来螺纹钢掉期期货仍有望成为一个拥有广阔发展前景的金融衍生品。

 

 

(我的钢铁研究中心(MRI) 王蓓)

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