长江期货月报：5月沪铜保持沽空思路
要点
从铜供需面和宏观面来看，中国GDP数据持续回落和欧洲债务问题再度恶化料将拖累全球铜需求增速，对比一季度中国精炼铜表观消费和CRU的预测数据，我们发现中国铜社会库存再度积压约41万吨；而欧洲债务问题的延续，如西班牙银行问题及融资问题和欧洲政治局势问题将成为5月市场炒作的重点。
就铜库存和现货市场表现来看，国内铜现货市场依旧表现疲弱，这主要由于终端消费不畅，下游铜材加工厂开工率不足所致；而伦敦铜现货异常升水的现象有人为操纵的嫌疑，这个也是5月份需要关注的重点，主力资金的操纵会使得铜价短线走势反复。
就资金面来看，美国11种主要大宗商品持仓增速放缓，部分资金有逢高了结迹象，谨防资金进一步加速撤离对商品价格的冲击；Comex铜基金净多单大幅减少；同时，近期VIX指数期货持仓保持在历史较高水平，大宗商品仍有进一步大幅波动的可能。
就美元指数来看，当前美元指数仍处于酝酿阶段，美元仍具有中长期进一步走强的动能，一旦有效突破80整数关口，将对大宗商品构成较大冲击。
综合来看，5月份铜价仍有进一步下跌的可能，不过，部分资金操控铜库存与注销仓单可能会起到一定支撑作用，若无重大利多，那么我们认为5月份沪铜连三大致运行于54000-60000元/吨，对应伦敦铜价7500-8400美元/吨。
第一部分行情回顾
4月份，铜价呈现单边下行的格局，与3月相比出现较大幅度的下跌。4月上旬，受欧洲央行维持利率不变和美联储QE3预期落空影响，铜价震荡回落；进入到4月中旬，中国CPI公布后降准预期落空、中国1季度GDP数据低于市场预期及西班牙债务问题恶化等因素合在一起直接导致铜价大幅下跌；4月下旬，IMF注资获G20多国承诺和美元指数走软对铜价起到进一步的提振作用，但国内对此明显反应较为清淡，铜价遇阻后是否进一步回落？
第二部分宏观经济与政策
一、全球主要经济体制造业回暖
3月份，中国官方制造业PMI大幅回升2.1，至53.1，创近12个月新高，但汇丰中国4月制造业PMI初值为49.1，尽管脱离4个月以来低点，但仍连续6个月处于50下方；美国制造业PMI大幅回升1.0，至53.4，超出市场预期的53.0，美国制造业依旧维持扩张态势；欧元区制造业大幅回落1.6，至47.4，略低于3月初值47.7，欧元区制造业形势依旧不容乐观；日本制造业PMI小幅回升0.6，至51.1，创7个月新高，这主要得益于日本宽松政策和日元贬值带动出口。
而从摩根大通全球制造业PMI走势来看，3月份该指标小幅回落0.1，至51.1，创出近3个月来新低，美国制造业PMI持续恢复使得全球制造业PMI走势相对较为平稳，依旧延续温和扩张的态势。其中，分项指标里面生产指数、投入价格指数和就业指数均小幅回升，但新订单指数小幅回落，暗示全球需求前景暗淡。
小结：3月份，全球主要经济体制造业PMI出现一定分化，美国和日本制造业温和扩张，中国制造业形势冰火两重天，中小制造型企业生存依旧较为困难，欧元区制造业继续萎缩。摩根大通全球制造业新订单指数回落暗示全球新增需求不足，这对铜价来说是不利的。
二、中国3月CPI超出市场预期
据统计局公布的数据显示，3月份中国CPI为3.6%，远高于市场预期的3.5%，显示出在农产品价格普遍上涨的背景下，国内通胀压力依然较大，政府预调微调的政策也会变得相对较为谨慎。4月13日，统计局公布的中国1季度GDP增速8.1%，低于市场预期的8.4%，市场预期中国政府可能为防止经济下滑进一步出台宽松政策，但我们从两会政府放出的2012年7.5%的经济增长目标来看，尽管1季度数据低于预期，但该数据仍高于2012年目标增速，所以4月份谈进一步降准或者降息都不是太现实。
小结：考虑到此前中国政府调控与欧洲的联动性在增强，我们仍需关注欧洲方面的进一步进展。
第三部分铜市供需
一、中国依然是铜消费增长的主要拉动力
从CRU4月份的报告来看，该机构对1季度供需数据做出较大调整，1季度全球精炼铜产量和消费量分别大幅调升至480.8万吨和消费量为489.4万吨，但供需缺口缩小至8.6万吨，而2011年同期为过剩18.9万吨，同时，该机构预测二季度全球铜产量和消费量分别为483.3万吨和514.1万吨，供需缺口为30.8万吨，去年同期为17.5万吨。从CRU分地区消费量的预测数据来看，该机构依然看好中国铜消费，同时，也比较看好日本和欧洲等地区铜消费。
二、中国精炼铜表观消费量
3月份，随着国内下游消费陆续开工，废铜需求有所好转，废铜贴水幅度较上一月出现较大幅度的下降，中国国内和进口废铜贴水均超过10%，欧洲二号废铜贴水下降更是超过20%，美国二号废铜下降约7%。由于铜精矿供应依然较为紧张，铜精矿现货加工费保持在较低水平。
3月份，中国精炼铜表观消费量大幅回升，达到82.64万吨，同比增加约32.95%，1-3月份累计量为228.54万吨，同比增加28.17%。从中国表观消费的分项数据来看，3月份精炼铜产量同比增加8.51%，环比增加16.7%，进口量同比增加79.88%，环比下降约8%，上期所铜库存同比增加35%，环比增加约1.26%。从产量、进出口和库存变动来看，我们发现随着传统消费旺季的到来，冶炼企业对后市较为乐观，精炼铜产量大幅增加，交易所库存增加的幅度放缓，而两市比价走软使得进口大幅亏损限制进口量的增加，甚至在比值较低时导致国内铜流出，3月份精炼铜出口量环比激增37倍。
小结：对比CRU对中国1季度铜消费量预测数据和中国1季度铜表观消费量的数据，我们发现中国持续保持较高水平的铜进口量进一步导致国内积压约41万吨铜，这对国内铜价来说是极其不利的。
第四部分现货市场
一、贸易市场
3月份，上海铜进口升水继续大幅下降，这主要是受精炼铜需求减弱的影响。由于中国央行迟迟没有放松信贷，许多铜材加工厂商将继续面临获取贷款困难的局面。终端需求行业产品库存量较高，需要经历一个去库存的过程，在这之后才会向铜材厂下新订单，这直接导致铜材厂降低开工率。
西北欧地区铜进口升水出现一定幅度的回升。由于欧洲央行批准LTRO三年贷款计划说明欧债危机不会很快转变为银行系统危机，这使得欧洲经济的前景变得相对乐观一些。同时，进口原料推迟到货支撑现货购买需求，LME欧洲仓库库存低以及年度长单量小都推高到岸升水。
美国东部港口铜进口升水小幅下降。由于美国就业市场情况好转，投资者对美国经济的情绪改观，或将导致铜消费量增长，然而，还没有从美国现货市场交易量上反映出来，现货交易清淡，现在说消费将增长还为时过早。
二、现货市场
4月份，长江有色铜现货市场表现一度好转，4月10日-17日这六个交易日在铜价持下跌的情况下，铜现货市场显得相对较为抗跌，现货升水保持在20-200元，但随着铜价的反弹，铜现货升水便消失，再度转化为贴水。由此可以看出，国内铜现货市场比较疲软，而同期伦敦铜现货升水却走出另外一番景象，伦敦铜现货升水节节攀升，4月19日甚至超过100美元，结合着LME美国地区注销仓单大幅增加、Comex铜库存大幅下降，但美国铜现货消费并未有太大改善的现象来看，我们认为伦敦铜现货市场奇怪的现象可能是人为因素造成的。
小结：中国铜现货市场表现出旺季不旺的特征，这主要是受到下游终端消费不畅的影响。伦敦铜现货市场由于人为因素的操控使得走势较为怪异，现货的大幅升水对伦铜起到一定支撑作用，但在两市比价持续处于亏损的状态下，现货高升水不利于中国进口，这种高升水不具有持续性。
第五部分库存
一、交易所铜库存
截至4月20日，伦敦铜库存较上一个月增加约0.26万吨，之前连续6个月下降的局面告一段落，但LME美洲和欧洲地区库存延续下降势头，但亚洲地区库存却出现小幅回升；从注销仓单占比来看，该指标较年内高位已经出现较大幅度的下降，不过由于当前该指标仍处于20%上方，暗示伦敦铜库存仍有进一步下降的动能，不过注销仓单的减少或表明伦敦铜库存下降的速度会进一步放缓，但在4月23日却发生了非常奇怪的现象，伦敦铜注销仓单激增超过4万吨，伦敦铜注销仓单占比超过40%，创出近8年来新高，这说明伦敦铜注销仓单很大部分被人为控制起来。
截至4月20日当周，全球3大交易所铜库存的总和为54.93万吨，较上一个月下降约1.23万吨。同期上海交易所铜库存减少约0.76万吨，Comex铜库存下降约0.72万吨。根据CRU对LME美国交割仓库的调查发现，该地区交易所铜库存存在人为操控的迹象，这是Comex铜库存大幅下降的重要原因，并不是实际消费大幅好转的影响，因为美国现货市场的交易量依然较为清淡。伦敦铜库存开始回升主要是由于在两市比价持续走软的情况，进口大幅亏损导致进口动能，并且，部分精炼铜库存在两市比价较低时有从保税区流到LME亚洲地区交割仓库的迹象，3月份中国精炼铜出口量环比激增37倍就是个证据。
二、全球精炼铜库存
根据国际铜业组织2012年4月20日公布的最新数据，2011年12月份全球精炼铜库存为119.9万吨，较11月份增加6.1万吨；12月消费量为169.1万吨，较11月份下降9.3万吨；12月份全球精炼铜库存可供消费周数为3.14周，较11月份增加0.21周。
小结：上海保税区仓库铜库存和美国交割仓库铜库存变动无疑值得密切关注，有迹象表明美国部分铜库存正在被人为操控起来，这对铜价进一步走势非常重要，值得密切关注。
第六部分资金面分析
一、资金持续回流
4月份，大宗商品市场资金流入量大幅放缓，并且有资金流出迹象。截至4月20日，美国11种大宗商品总持仓约为557.5万张，较3月份增加11.2万张。本月4个交易日周中后两周资金持续流出，表明部分资金有逢高获利了结迹象。从分品种资金流向来看，原油、白糖、棉花和黄金等出现不同程度的减仓，其余品种增仓幅度不等，其中大豆、豆油和豆粕增幅较大，表明投资者炒作的重点依旧集中在农产品，但跟3月份相比已经出现分化，部分农产品已经遭到主力资金的抛弃，如：白糖和棉花等。
如上个月所预料，在大宗商品价格快速冲高的过程中，部分资金已经获利了结，近期资金持续流出的局面值得继续关注，一旦资金进一步加速离场很可能会对大宗商品价格整体构成较大冲击。
二、Comex铜基金净多头高位回落
4月份，基金继续减持Comex铜基金多头头寸，增加空头头寸，截至4月13日当周，Comex铜基金净多头为1257张，较3月底减少超过8000张，而在4月6日当周基金减持净多单超过9100张，这是直接推动铜价突破长达3个月宽幅震荡区间下沿的重要力量。
小结：谨防资金加速撤离对大宗商品的负面冲击，而基金再度多翻空操作使得铜价走势转弱。
三、大宗商品波动料将增大
从VIX指数期货持仓走势来看，该指数于3月中上旬持仓创出历史新高，按照该指数与大宗商品对应走势来看，每次该指数持仓创出历史新高往往酝酿较大行情，4月上旬铜价大幅下跌再次印证了这个规律，而从近4周该指标持仓探底后再度回升的走势来看，我们认为铜价或许仍有进一步大幅波动的可能。
第七部分美元指数
一、西班牙可能会成为下一个希腊，欧债问题挥之不去
4月19日，西班牙成功标售长期国债，发债总额超过原计划25亿欧元的规模，10年期国债平均收益为5.74%，低于4月16日6.1%的水平，但融资成本高企的问题依然挥之不去。从西班牙央行4月48日公布的数据来看，该国银行业贷款负债率今年2月高达8.2%，创出18年以来新高，这是2008年房地产市场崩溃的后遗症之一，并且，本月西班牙有245.16亿欧元的到期债务要偿还，还债压力较大，西班牙融资问题仍将会成为欧债问题炒作的一个焦点，市场普遍认为西班牙可能会成为下一个希腊。同时，4月23日爆出荷兰总统离职，法国和荷兰局势不稳定将对欧洲经济构成较大的负面影响，这也可能会使得欧债问题进一步深化。
二、美联储QE3不确定性较大
4月20日当周，美国公布的截至4月11日一周初请失业金人数和3月二手房销售数据低于市场预期，一度引发投资者对24日和25日两天美联储货币政策会议的预期，并于26日公布利率决议和发表货币政策声明，投资者将关注伯南克在发布会上的言论来寻找是否执行QE3的蛛丝马迹，这也是近期美元指数走势偏弱的重要原因。但随着美联储货币政策会议的临近，美元指数却再度走强，这在一定程度上说明本次美联储货币政策会议难有新意。
三、美元指数走势分析
从CFTC公布的美元指数期货的基金持仓来看，基金于3月下旬一度大幅削减美元指数多头头寸，直接导致美元指数净多头出现较大幅度的下降，截至4月13日当周，ICE美元指数期货基金净多头为17389张，较3月份减少约1184张，不过，美元指数净多头依旧处于历史较高水平。从美元指数技术走势来看，美元指数探底后再度回升，一旦美元指数再度击穿80，不排除美元指数加速走高的可能。
小结：美元指数仍具有中长期进一步走强的基础，一旦美元指数击穿80后加速，那么美元指数将对大宗商品构成沉重的打击。
第八部分技术分析与行情展望
一、技术分析
从沪铜连三周K线走势来看，本月铜价大幅下跌，沪铜连三沿着10日线持续回落，由于除掉20日均线外所有均线均已经向下，我们认为当前铜价下跌是中线弱势的延续。而就下方支撑来看，先前58000这个强支撑已经击穿，现在变成强阻力，下方进一步的强支撑变成54000。估计5月份沪铜连三大致运行于54000-60000元/吨之间，整体延续回落格局。
二、行情总结与展望
从铜供需面和宏观面来看，中国GDP数据持续回落和欧洲债务问题再度恶化料将拖累全球铜需求增速，对比一季度中国精炼铜表观消费和CRU的预测数据，我们发现中国铜社会库存再度积压约41万吨；而欧洲债务问题的延续，如西班牙银行问题及融资问题和欧洲政治局势问题将成为5月市场炒作的重点。
就铜库存和现货市场表现来看，国内铜现货市场依旧表现疲弱，这主要由于终端消费不畅，下游铜材加工厂开工率不足所致；而伦敦铜现货异常升水的现象有人为操纵的嫌疑，这个也是5月份需要关注的重点，主力资金的操纵会使得铜价短线走势反复。
就资金面来看，美国11种主要大宗商品持仓增速放缓，部分资金有逢高了结迹象，谨防资金进一步加速撤离对商品价格的冲击；Comex铜基金净多单大幅减少；同时，近期VIX指数期货持仓保持在历史较高水平，大宗商品仍有进一步大幅波动的可能。
就美元指数来看，当前美元指数仍处于酝酿阶段，美元仍具有中长期进一步走强的动能，一旦有效突破80整数关口，将对大宗商品构成较大冲击。
综合来看，5月份铜价仍有进一步下跌的可能，不过，部分资金操控铜库存与注销仓单可能会起到一定支撑作用，若无重大利多，那么我们认为5月份沪铜连三大致运行于54000-60000元/吨，对应伦敦铜价75000-8400美元/吨。
