为对冲疫情影响，2020年上半年我国货币政策宽松力度较大，财政政策更加积极有为，在“降息降准+赤字率提升+专项债扩容+特别国债发行”合力之下，基建和房地产投资成为拉动我国经济复苏的主要动力。二季度以来中国经济运行逐月好转，流动性合理充裕，工业企业生产加快、利润改善，外贸进出口逐步回稳向好，物价及就业保持稳定，居民消费稳步改善和提高。
一、国内经济形势
1、宏观政策逆周期加码对冲疫情影响，经济复苏主要靠基建和房地产投资拉动
2020年1-8月份，全国固定资产投资同比下降0.3%，降幅持续收窄。1-8月份，新开工项目计划总投资同比增长12.1%，快速增长态势不减。
图一：房地产、基建、制造业投资累计增速
（来源：国家统计局）
基建方面：2020年1-8月，我国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.3%，降幅比1-7月份收窄0.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长18.4%。在“赤字率提升+专项债扩容+特别国债发行”合力之下，新老基建投资增速持续加快。
房地产方面：2020年1-8月，房地产开发投资同比增长4.6%，增速比1-7月份提高1.2个百分点；商品房销售面积同比下降3.3%，降幅比1-7月份收窄2.5个百分点。8月份房地产投资同比增长11.8%，商品房销售面积同比增长13.7%，居民购房需求进一步回暖，房地产企业拿地、开工意愿较强。
制造业方面：2020年1-8月，制造业投资下降8.1%，降幅收窄2.1个百分点。相对来看，制造业投资累计增速回升较慢，主要是外部环境复杂多变，全球新冠肺炎疫情发展的不确定，贸易保护主义升温等因素，企业信心仍有待恢复。
2、工业生产继续向好，钢铁业供需矛盾有所显现
随着我国宏观政策措施成效持续显现，二、三季度工业生产继续向好。2020年1-8月份，规模以上工业增加值同比增长0.4%。其中，8月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，增速较7月份加快0.8个百分点。
图二：工业及制造业增加值累计同比增速
（来源：国家统计局）
8月份，装备制造业增加值同比增长10.8%。其中，电气机械、汽车、通用设备、金属制品、电子、专用设备分别增长15.1%、14.8%、10.9%、9.9%、8.7%、8.0%，延续快速增长态势。
8月份，原材料行业同比增长6.6%，较上月加快2.0个百分点。相关行业增速普遍回升，其中，钢铁、化工行业分别增长9.2%、6.9%，连续6个月增速加快；石油加工、建材、有色行业增速在5%-7%之间，也较上月有所加快。
值得警惕的是，钢铁业投资和生产增速均高于全部工业平均水平，供需矛盾有所显现。中钢协报告，根据全国各地陆续公布的2020年重点项目，涉及钢铁的项目投资规模超1万亿元，其中涉及产能项目99个，未来三年将形成1.8亿吨粗钢产能，其中2020年拟投产5382万吨。2020年8月份，全国粗钢日均产量305.97万吨，再创单月历史新高。
3、消费复苏滞后，汽车消费复苏较快
2020年8月份，社会消费品零售总额同比增长0.5%，为今年以来首次正增长，消费市场不断复苏。其中，汽车类消费品同比增长11.8%，家电类消费品同比增长4.3%。
图三：社会消费累计同比增速
（来源：国家统计局）
相比投资、出口，我国消费复苏滞后。第三方支付平台监测结果显示，2020年全国消费促进月首周商品消费总额环比增长12.7%，随着居民外出旅行、服务消费活动增多，后期消费品市场有望延续回升态势。
4、我国外贸进出口逐步回稳向好
2020年8月份，我国外贸出口同比增长11.6%，增速创下年内新高；外贸进口同比下降0.5%。
8月份，我国钢材出口367.8万吨，环比下降11.9%，同比下降26.5%；钢材进口224万吨，环比下降14%，同比增长130%。由于国内外价差竞争优势削弱，我国钢材出口表现低迷。
此外，前8个月我国出口机电产品同比增长2.1%，增速较1-7月加快1.9个百分点。
图四：外贸进出口累计同比增速
（来源：海关总署）
我国外贸进出口逐步回稳向好。不过，当前国际环境复杂严峻，外部疫情在蔓延，输入性防控压力比较大，主要经济体经济陷入衰退，外部不确定性因素仍比较多。
5、社融与M2增速背离，财政支出需要加快
2020年8月末，社会融资规模存量同比增长13.3%，增速持续6个月攀升，主要与人民币贷款、政府债券等指标上升相关。后几个月地方债发行规模仍然较大，积极的财政政策仍有发力空间。
8月末，M1同比增长8%，增速创下年内新高，表明实体经济流动性改善，活跃度提升。8月末，M2同比增长10.4%，增速持续两个月放缓，主要是财政性存款同比多增，政府债券发行所得资金的投放存在时滞，财政资金下发节奏偏慢。如果后期财政支出增长加快，M2增速仍有上行空间。
图五：M2、M1和社融增速
（来源：央行）
二、下半年国内经济展望
政策方面，为对冲疫情影响，上半年我国货币政策宽松力度较大，今年以来央行已实施三次降准。下半年货币政策已开始随着经济的恢复逐步回归常态化，从超宽松步入结构性宽松。财政政策更加积极有为，在“赤字率提升+专项债扩容+特别国债发行”合力之下，下半年新老基建投资增速仍有望提升。从7月开始，已有超过24城发布累计30次楼市调控政策。央行、住建部曾在多个场合提及“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”，预计“金九银十”房价温和上涨，后期房地产投资或平稳增长。
工业方面，工业生产目前总的来看还没有恢复到一个正常的状态，不少行业和企业目前还是比较困难，特别是一些中小企业，经营困难的问题还是比较突出。下一阶段，还是要继续坚持扩大内需，着力疏通产业循环，着力稳定产业链和供应链，促进工业经济稳定恢复。
物价方面，今年食品价格总体上将保持稳定，小幅变动是大概率事件。从全年来看，随着三、四季度CPI翘尾因素的回落，居民消费价格前高后低的态势比较明显。总的来看，居民消费价格会保持基本稳定。
外贸方面，今年以来国务院出台的一系列稳外贸政策措施不断落地，政策效应持续释放。同时，国际市场需求局部回暖，我国外贸进出口逐步回稳向好。不过，当前全球疫情尚未得到全面有效控制，世界经济整体上复苏还是比较艰难，单边主义、保护主义上升，不确定、不稳定因素明显增多，我国外贸发展面临的形势依然严峻复杂。
总之，我国投资、消费、出口等各项经济数据继续向好，预计三、四季度国内经济有望实现5%-6%的中高速增长。目前我国经济复苏主要靠基建和房地产投资拉动，但随着制造业利润的大幅反弹，制造业投资也会回升。同时，居民消费复苏相对滞后，数月内也将回到正常轨迹。值得警惕的是，钢铁业投资、生产增速均高于全部工业平均水平，供需矛盾有所显现。
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