核心观点：
1、传统旺季将至，需求端仍存疑
2、国庆前后大概率延续去库趋势
3、铝加工板块开工率稳中有升
4、供需矛盾下，沪铝或维持宽幅震荡，十月预计运行区间14300-14800元/吨
金九银十的消费旺季已近过半，而铝市场依旧不温不火，经历了二季度的超预期去库和强势拉涨后，沪铝在三季度陷入宽幅震荡格局，在14500上下徘徊。从9月21日公布的电解铝库存数据来看，环比上周去库2.1万吨，达到71.6万吨，较去年同期下降近20万吨，接近历史低位，继续给予铝价较强支撑。
一、国庆前后延续去库趋势
图1：2017-2020年国庆前后中国铝锭、铝棒库存变化
而对比往年同期国庆前后铝锭、铝棒库存变化，不难发现国庆期间会形成累库，这与国庆节下游加工企业放假，出库量明显减少，而入库量相对稳定的现象有关。
而纵观国庆前后五周的库存变化，多数仍为去库趋势，这说明在九、十月份旺季的驱使下，消费端大概率强势带动电解铝库存去化，从而对铝价形成支撑。
图2：2016-2020年中国电解铝社会库存变化季节图
数据来源：我的有色网
值得注意的是，2018年和2019年，国庆节后电解铝库存加速去化，大有消费旺季滞后兑现的趋势，尤其是2019年，国庆后随着消费端继续升温，库存降至年底57.7万吨的历史低位，现货库存的下降使得市场货源持续紧张，带动铝价不断冲高。因此，在当前电解铝库存位于较低位的国庆节点，仍需警惕现货端货源紧缺及期货盘面炒作现象。
二、铝加工板块开工率稳中有升
图3：中国铝型材样本企业生产情况
数据来源：我的有色网
首先来看铝型材板块。三季度以来，由于前期库存的积压与订单相对稳定，铝型材企业开工率并未有明显下滑。同时，九月以来铝型材开工率稳步提升，成品库存与原料库存都出来了不同程度的下降。而从近两周的情况来看，由于铝价波动较大，型材厂普遍选择较晚进行节前备货，一般放在最后1-2周，这也一定程度表现出市场的畏高心理。
图4：中国铝板带箔样本企业生产情况
数据来源：我的有色网
铝板带箔方面，三季度以来也表现出开工率稳中有升的现象。据我的有色网调研了解，自9月开始，由于终端订单不断向上游传导铝板带箔企业普遍增加排产期，同时进行缓慢备货。目前铝板带箔开工率已达到全年高点，预计十一过后仍有上升空间。
图5：中国铝杆样本企业生产情况
数据来源：我的有色网
铝杆方面，在三季度国网和轨道交通订单的作用下，铝杆厂内库存降至低位，但由于铝杆加工费偏低，行业利润受到侵蚀，因此铝杆产量始终不高。全年受疫情影响，铝杆板块一直处于不温不火的状态，对于国庆后市，市场仍偏悲观，金九银十旺季距往年火热情景亦有不小差距。
三、总结与预测
综合来看，今年国庆前后五周大概率会继续去库，但旺季消费情况与往年仍有差距，在库存持续低位与供应缓慢增加的双重作用下，铝市供需矛盾或将贯穿整个十月，预计十月沪铝维持宽幅震荡格局，运行区间14300-14800元/吨。
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