概述：
国际方面，6月欧美经济复苏迹象明显。美国方面，6月美国非农就业人口增加480万，再创历史新高；失业率降至11.1%，连续第二个月回落；美国6月ISM制造业PMI录得52.6，为1月份（50.1）以来首次重回荣枯线上方，较5月份的43.1大幅上涨。欧元区6月制造业PMI初值录得46.9，创4个月新高，法国及德国PMI均显示两国企业活动下滑情况减缓。
国内方面，6月我国经济复苏势头向好。主要表现在：6月我国制造业PMI反弹至50.9%，比上月上升0.3个百分点；5月在低基数效应消失的情况下，出口增速依然保持正增长；5月CPI涨幅重回“2”时代，但PPI创4年新低；1-5月全国固定资产投资下降6.3%，降幅连续3个月收窄；5月信贷社融保持增速，“宽信用”正在形成。
一、6月制造业PMI超预期回升，经济复苏势头向好
6月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，比上月上升0.3个百分点。在调查的21个行业中，有14个行业PMI高于临界点，较上月增加5个，制造业稳步恢复，基本面继续改善。与制造业PMI走势一致，非制造业PMI也延续回升势头。6月份，非制造业PMI为54.4%，高于上月0.8个百分点，连续4个月回升。本月主要特点：
一是供需两端持续回暖。生产指数和新订单指数分别为53.9%和51.4%，比上月上升0.7和0.5个百分点，其中新订单指数连续两个月回升。从行业情况看，医药、有色、通用设备、电气机械器材等制造业新订单指数和生产指数均明显高于上月，市场需求得到改善，企业生产动力有所增强。
二是价格指数有所上升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.8%和52.4%，比上月回升5.2和3.7个百分点，均为年内高点。从行业情况看，石油加工、钢铁、有色等上游行业两个价格指数均高于上月，升至60.0%以上高位。
三是进出口指数均有改善。随着全球主要经济体先后重启经济，本月我国制造业进出口指数低位回升，其中新出口订单指数为42.6%，高于上月7.3个百分点，造纸印刷、石油加工、通用设备、电气机械器材等7个制造行业回升幅度大于10.0个百分点；进口指数为47.0%，较上月回升1.7个百分点，石油加工、化学原料制品、化学纤维及橡胶塑料、汽车等6个制造行业高于临界点。
四是企业信心基本稳定。生产经营活动预期指数虽有小幅回落，仍达到57.5%，表明制造业企业对近期市场恢复比较乐观。从行业情况看，石油加工、汽车、专用设备、电气机械器材等制造业生产经营活动预期指数连续两个月高于60.0%。
虽然本月PMI指数有所回升，制造业稳步恢复，但同时也要看到，不确定因素依然存在。一是进出口指数虽连续两个月改善，但仍位于临界点以下。当前海外疫情尚未得到有效控制，外部市场依然存在变数。二是部分行业复苏压力依然较大。纺织、纺织服装服饰、木材加工等制造业PMI持续位于临界点以下。三是小型企业生产经营困难较大。PMI为48.9 %，比上月下降1.9个百分点，且反映订单不足的小型企业占比高于大中型企业。
图1中国制造业采购数据经理人指数（PMI）
二、中国5月出口继续正增长，进口增速进一步回落
海关统计数据显示，2020年1-5月以人民币计价进出口总值11.5万亿元，同比下降4.9%；以人民币计价出口总额6.2万亿元，下降4.7%；进口5.3万亿元，下降5.2%；1-5月顺差8598亿元。出口持续上行，进口持续下行。5月当月进出口总额2.46万亿元；其中出口1.46万亿元，同比增长1.4%，进口1.01万亿，同比下降12.7%。
从贸易伙伴看，东盟贸易总额继续居第一位。贸易伙伴中，对美国出口累计下降11.4%，对东盟出口累计增长2.8%，对日本出口累计增长1.6%，对韩国出口累计下降2.5%，对中国台湾出口累计增长10.5%，对澳大利亚出口累计增长4.8%。
从出口品种来看，2020年1-5月9种产品出口增长为正，分别医疗设备、纺织纱线、织物及制品、集成电路、中药材、通用机械设备、粮食、塑料制品、自动数据处理设备及其零部件和农产品(7.780, 0.32, 4.29%)。其中医疗设备出口增速最高，为33%。进口方面农副产品、初级产品及集成电路等进口依然保持较快增速。
5月低基数效应消失，出口增速也有显著回落，但依然保持正增长。除此之外，针对4月的贸易数据大超预期，分析人士认为主要制造业经济体存在较强的出口“替代效应”。各国4月及5月的进出口数据陆续披露，进一步印证了市场对出口“替代效应”判断。
从海外需求方面看，发达经济体4月的消费需求进一步回落，4月主要国家进口增速降幅进一步扩大。从海外供给方面看，4月主要制造业国家出口增速较3月进一步回落，其中以印度较为显著。市场人士认为随着欧洲复工复产，6月海外需求边际有所改善，但整体压力仍然较大。整体来看，“替代效应”无法完全抵消“收入效应”的负面影响。
图2 进出口总值、贸易差额走势图
三、中国5月CPI涨幅重回“2”时代，PPI创4年新低
2020年5月份，CPI同比上涨2.4%。其中，食品价格上涨10.6%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格上涨3.3%，服务价格上涨1.0%。1-5月平均，CPI比去年同期上涨4.1%。5月份，PPI同比下降3.7%，环比下降0.4%；1-5月平均，PPI比去年同期下降1.7%。
图3 CPI和PPI对比走势图
CPI方面。从同比看，CPI上涨2.4%，涨幅比上月回落0.9个百分点。其中，食品价格上涨10.6%，涨幅回落4.2个百分点，影响CPI上涨约2.15个百分点。食品中，猪肉价格上涨81.7%，涨幅回落15.2个百分点。非食品价格上涨0.4%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.29个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，涨幅与上月相同。据测算，在5月份2.4%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.2个百分点，新涨价影响约为-0.8个百分点。1-5月平均，CPI比去年同期上涨4.1%。
PPI方面。从同比看，受去年对比基数略高影响，PPI下降3.7%，降幅比上月扩大0.6个百分点。其中，生产资料价格下降5.1%，降幅扩大0.6个百分点。主要行业价格降幅均有所扩大。其中，石油和天然气开采业价格下降57.6%，扩大6.2个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降24.4%，扩大4.6个百分点；化学原料和化学制品制造业价格下降9.2%，扩大0.9个百分点；煤炭开采和洗选业价格下降8.8%，扩大3.4个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业价格下降8.0%，扩大0.7个百分点。此外，有色金属冶炼和压延加工业价格下降4.4%，降幅收窄1.6个百分点。据测算，在5月份3.7%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.5个百分点，新涨价影响约为-3.2个百分点。1-5月平均，PPI比去年同期下降1.7%。
四、1-5月全国固定资产投资下降6.3%，降幅连续3个月收窄
2020年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）199194亿元，同比下降6.3%，降幅比1-4月份收窄4.0个百分点。其中，民间固定资产投资112232亿元，下降9.6%，降幅收窄3.7个百分点。从环比速度看，5月份固定资产投资（不含农户）增长5.87%。
图4 固投与房地产市场走势图
分产业看，第一产业投资5634亿元，同比持平，1-4月份为下降5.4%；第二产业投资60469亿元，下降11.8%，降幅收窄4.2个百分点；第三产业投资133091亿元，下降3.9%，降幅收窄3.9个百分点。
第二产业中，工业投资同比下降10.9%，降幅比1-4月份收窄4.2个百分点。其中，采矿业投资下降8.7%，降幅收窄0.5个百分点；制造业投资下降14.8%，降幅收窄4.0个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长13.8%，增速提高6.2个百分点。
第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降6.3%，降幅比1-4月份收窄5.5个百分点。其中，水利管理业投资下降2.0%，降幅收窄4.0个百分点；公共设施管理业投资下降8.3%，降幅收窄5.3个百分点；道路运输业投资下降2.9%，降幅收窄6.5个百分点；铁路运输业投资下降8.8%，降幅收窄7.3个百分点。
分地区看，东部地区投资同比下降4.0%，降幅比1-4月份收窄3.3个百分点；中部地区投资下降15.1%，降幅收窄5.2个百分点；西部地区投资下降0.9%，降幅收窄3.6个百分点；东北地区投资下降2.5%，降幅收窄5.0个百分点。
分登记注册类型看，内资企业投资同比下降6.5%，降幅比1-4月份收窄4.1个百分点；港澳台商企业投资下降4.4%，降幅收窄2.2个百分点；外商企业投资下降0.2%，降幅收窄1.1个百分点。
五、5月信贷社融保持增速，“宽信用”正在形成
5月末，广义货币（M2）余额210.02万亿元，同比增长11.1%，增速与上月末持平，比上年同期高2.6个百分点；狭义货币（M1）余额58.11万亿元，同比增长6.8%，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和3.4个百分点；流通中货币（M0）余额7.97万亿元，同比增长9.5%。当月净回笼现金1778亿元。
5月份，新增人民币贷款1.48万亿元，同比多增2984亿元。其中，企业新增中长期贷款达5305亿元，同比多增2781亿元，占同比增量的绝大部分，居民短贷和中长贷、企业短贷和票据融资都同比变动不大。往后看，存量信贷项目可能得到了充分挖掘，后续信贷增长需要依靠信贷展期、信用贷款、小微增长硬指标等实现，结构性存款监管对票据融资的负面影响也值得关注。
初步统计，5月末社会融资规模存量为268.39万亿元，同比增长12.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为162万亿元，同比增长13.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.49万亿元，同比增长12%。2020年5月社会融资规模增量为3.19万亿元，比上年同期多1.48万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.55万亿元，同比多增3647亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加457亿元，同比多增266亿元。
6月资金面可能会比5月宽松。5月M2增速较低的原因之一在于大量政府债券发行融的资金并未及时通过财政开支花出去，而是通过财政存款留在政府部门（一般来说存在央行），这就对银行流动性造成抽离，限制货币创造功能，同时也导致5月资金利率处于较高水平。6月来看，随着这部分财政存款转化为财政开支，流动性将重新注入银行体系中，届时资金压力会得到缓解，DR007中枢值有望边际下降。
图5 狭义(M1)､广义(M2)货币供应量同比和人民币新增贷款走势图
六、美国6月经济复苏迹象明显，欧元区6月经济下行明显放缓
（一）美国6月非农就业人口增加480万
就业方面，7月2日，美国劳工部公布的数据显示，美国6月非农就业人口增加480万，再创历史新高，预期为增加300万人；失业率降至11.1%，连续第二个月回落，预期为12.3%。外媒称，美国6月非农反映了在病毒席卷美国大部分地区后，美国所有50个州的活动重启，尤其是服务行业的活动；休闲和酒店行业再次成为就业增长最快的行业，增长了210万人，约占总增长数的40%。
然而，由于政府的调查是在6月中旬进行的，因此没有考虑到新冠病毒再次席卷美国带来的重启暂停问题。此外，INCAPITAL首席市场策略师称，有理由乐观，更应该保持谨慎。从就业报告中看到，劳动力市场正在复苏，或者至少在5月和6月已经复苏。债券市场没有出现更大反应的部分原因是，这些数字没有考虑到可能出现的第二波疫情，而这正是目前市场紧张的原因，因为我们看到的是不断增加的病例和住院人数。
制造业方面，美国6月ISM制造业PMI录得52.6，为1月份（50.1）以来首次重回荣枯线上方，较5月份的43.1大幅上涨。6月Markit制造业PMI初值为49.6，预期为47.8，前值为39.8。美国6月Markit服务业PMI初值为46.7，预期为46，前值为37.5。
IHS Markit首席商业经济学家Chris Williamson指出：“数据显示，6月份美国经济下行势头明显减弱，这一改善令人们对美国经济在第三季度恢复增长充满希望。但这次的衰退较以往任何时候都要猛烈，我们预计美国经济在2020年将收缩8%。”
美联储货币政策方面，美东时间7月1日，美联储公布了6月政策会议的纪要。会议纪要指出，与会者认为，有必要在一段时间内实施极度宽松的货币政策，并且在未来几个月中就利率和资产购买的可能路径提供更大的清晰度。
在6月9日至10日的会议上，美联储宣布维持基准利率在0%-0.25%区间不变，并将至少以现有规模实施量化宽松，以帮助经济从新冠疫情带来的衰退中复苏。美联储还重申，“委员会预计将维持联邦基金利率目标区间不变，直到确信美国经济已经度过近期的事件，并步入实现最大化就业和价格稳定的轨道。
（二）欧元区6月制造业PMI创4个月新高
数据显示，欧元区经济在6月份继续复苏，因先前为防控疫情而被迫歇业的大批企业复工。
IHS Markit欧元区6月制造业PMI初值录得46.9，创4个月新高，预期值为44.5，前值为39.4；欧元区6月服务业PMI初值为47.3，预期值为41，前值为30.5。6月综合PMI初值从5月的31.9升至47.5，进一步接近50的荣衰分界线。4月该数据触及纪录低位13.6。
“现在随着限制措施放松，我认为它对PMI数据的强烈影响，助长了风险偏好，”荷兰合作银行利率策略部门主管Richard McGuire称。“市场只关注V型复苏，而PMI数据更强化了这点。”
市场研究机构IHS Markit首席经济学家Chirs Williamson表示，欧元区PMI初值表明，6月份的经济下行再次大幅缓解。产出和需求仍在下降，但不再大幅下滑。尽管第二季度GDP仍可能以前所未有的速度萎缩，但PMI的走高提升了人们的预期，解除封锁措施将有助于结束经济下行。
法国及德国PMI均显示两国企业活动下滑情况减缓。市场研究机构IHS Markit经济学家Phil Smith表示，德国的制造业和服务业似乎已经度过了最糟糕的时期，但远未全面恢复活力。德国政府预计今年经济将萎缩6.3%，是二战结束以来最严重的萎缩。法国6月商业活动反弹幅度超过预期，在经历了三个月的空前低迷后恢复增长。6月采购经理人指数(PMI)初值跳升至51.3，重回荣枯线上方，且录得2018年10月以来新高。
市场研究机构IHS Markit经济学家Eliot Kerr表示，最新的PMI数据表明，随着我们度过了新冠肺炎危机的高峰，法国终于进入了一个复苏时期。限制措施的进一步放宽，经济表面上稍微恢复正常，许多企业和工人重返工作岗位，尤其是在制造业。
图6 欧元区19国失业率、制造业､消费者信心、物价指数
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