核心观点：随着全国生产经营活动的恢复正常，5月各项经济指标继续改善。工业生产持续回升，消费降幅收窄。基建、地产投资仍然是经济逐步复苏的主要动力，但制造业回暖速度偏慢。展望未来，在财政+货币的政策支持下，货币和信贷将继续改善，经济存在继续复苏的动力。
一、工业生产继续回升
工业生产继续回升。5月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，增速较4月份回升0.5个百分点。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长1.53%。1-5月份，规模以上工业增加值同比下降2.8%。随着中央统筹推进疫情防控和经济社会发展各项政策措施逐步落实，复工复产深入推进，工业生产继续回升。但1-5月份累计工业生产仍下降，5月份部分行业和产品回升力度有所减弱，外部环境复杂，工业经济稳定运行仍面临不少困难和不确定因素。
图1：工业增加值走势
数据来源：国家统计局，MRI
分三大门类看，5月份，采矿业增加值同比增长1.1%，增速较4月份加快0.8个百分点；制造业增长5.2%，加快0.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.6%，加快3.4个百分点。分行业看，5月份，41个大类行业中有30个行业增加值保持同比增长。其中，黑色金属冶炼和压延加工业增长6.1%，有色金属冶炼和压延加工业增长4.0%。
二、固投降幅延续收窄态势
固投降幅延续收窄态势。1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）199194亿元，同比下降6.3%，降幅比1-4月份收窄4.0个百分点。其中，民间固定资产投资112232亿元，下降9.6%，降幅收窄3.7个百分点。从环比速度看，5月份固定资产投资（不含农户）增长5.87%。
图2：固定资产投资走势
数据来源：国家统计局，MRI
三大领域投资降幅继续收窄，但制造业收窄幅度偏小。1-5月份，基础设施投资同比下降6.3%，降幅比1-4月份收窄5.5个百分点。制造业投资下降14.8%，降幅收窄4.0个百分点。房地产开发投资同比下降0.3%，降幅收窄3.0个百分点。总体来看，三大领域均处于复苏阶段，但是制造业的降幅仍然偏大，且降幅收窄幅度偏小。
图3：三大领域投资走势
数据来源：国家统计局，MRI
随着稳投资政策的显效发力，投资新开工项目继续呈现向好态势，1-5月份新开工项目计划总投资增长7.9%，增速比1-4月份加快6.8个百分点。从相关指标看，5月份工程机械产品产销两旺，挖掘、铲土运输机械和混凝土机械产量同比分别增长62.1%和42.2%，挖掘机销量同比增长68%。这些情况均表明未来投资有望延续回升向好态势。
三、消费市场持续改善
社零降幅继续收窄。5月份，社会消费品零售总额31973亿元，同比下降2.8%，降幅比上月收窄4.7个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额28597亿元，下降3.5%。1-5月份，社会消费品零售总额138730亿元，同比下降13.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额125946亿元，下降13.0%。随着全国疫情防控形势持续向好，居民外出购物和就餐活动加快恢复，市场销售连续三个月好转。
图4：社会消费品零售总额走势
数据来源：国家统计局，MRI
四、社融整体向好，M1增速大幅提升
社融整体向好。5月新增社融3.19万亿，同比多增1.5万亿。政府债券融资是本月社融高增的最大动力，银行表内信贷、表外融资以及企业直接融资均维持同比多增，社融整体向好。5月人民币贷款新增1.48万亿元，同比多增2984亿元，贷款余额同比增长13.2%，环比回升0.1个百分点。
图5：2015年以来的社会融资量变化
数据来源：中国人民银行，MRI
M1增速大幅提升，M2增速与上月持平。5月M1同比上升6.8%，而M2同比持平于11.1%。M1同比大幅提升，一是反映了企业融资情况较好、流动性较为充裕，二是反映了货币政策降融资成本的效果开始显现。而5月M2同比增速持平，仍然维持在高位的主要原因是基础货币投放、派生机制增强、财政政策支持的共同作用。M2、M1剪刀差缩小，主要因为资金逐步流入正常生产经营，定期存款增长的准货币增速逐渐接近顶点。
图6：2016年以来的货币供应变化
数据来源：中国人民银行，MRI
五、CPI同比增速继续回落，PPI同比降幅扩大
CPI同比增速继续回落。5月CPI环比下降0.8%，同比继续回落至2.4%。食品方面，生猪产能进一步恢复，猪肉供给增加带动猪价继续大幅下跌，鲜菜大量上市也带动菜价下降，5月食品CPI环比下降3.5%，是CPI下跌主因。非食品方面，国际油价走低带动液化石油气价格下降，夏装新款上市带动服装价格上涨，5月非食品CPI环比持平。
图7：居民消费价格走势
数据来源：国家统计局，MRI
PPI同比降幅扩大。5月PPI环比下跌0.4%，跌幅收窄，同比降幅扩大至-3.7%。环比价格表现上，生产资料价格和生活资料价格双双下跌。分行业来看，5月OPEC+减产协议生效带动国际油价反弹，油气开采、燃料加工、化学原料制品等石油相关行业价格环比降幅收窄。其他主要行业中，有色金属价格由降转涨，黑金冶炼价格由降转平，煤炭采选价格降幅扩大。
图8：工业生产者出厂价格走势
数据来源：国家统计局，MRI
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