引言：近期，随着内外盘铝价差持续拉大，A00铝锭进口窗口持续打开。据我的有色网了解，随着贸易商进口海外铝锭行为愈发增多，5月以来已有近30万吨铝锭陆续到港，分布在黄埔港、鲅鱼圈、青岛港等各大港口。同时，随着铝价自3月底以来持续上行，目前利润较为客观，刺激新增及复产产能陆续投放，供应端压力陆续显现。
一、铝锭进口窗口持续开启，大批铝锭流入国内
4月以来，国内铝消费端陆续复苏，而欧美地区尚未完全复工，因此内盘铝价提前开启反弹，内外盘价差持续拉大。据我的有色网测算，自4月29日以来，电解铝进口窗口已经打开，截止6月4日，仍有248元/吨的进口盈利。
图1：电解铝进口窗口持续打开
数据来源：我的有色网
由于价格上的优势，进口铝锭更易得到下游加工企业的青睐，因此近期不断有车辆在港口拉货，消耗速度相对较快。在A00铝锭质量、品位差异较小的情况下，进口铝锭在生产加工中与国内铝锭相比无明显劣势，并没有被明显区别对待。根据海关数据，2020年4月中国原铝进口量为0.73万吨，环比增加36%，同比增加352%。预计5月进口铝锭数据将出现爆发式增长。因此，随着进口铝锭的陆续到港，这部分进口量对于国内供应端将持续施压，预计5-7月进口总量或将达到近50万吨水平。由于目前中国电解铝铝水比例维持在约73%的高位，铝锭月产量仅约80万吨，大规模的进口将对铝锭市场施压明显。
值得一提的是，内外铝锭价差目前已呈现收敛趋势，进口利润从5月20日最高的879元/吨缩窄为6月4日的248元/吨，随着海外陆续开始复工，铝锭进口窗口或将持续缩窄甚至关闭。
二、产业利润升温，新投复产并行
据我的有色网调研了解，截止6月4日，中国电解铝平均完全成本约12250元/吨，按照当前铝价计算，平均盈利1250元/吨，行业利润处于上半年高点。在高利润的刺激下，电解铝厂纷纷将新投、复产产能排上日程。据我的有色网了解，新疆、内蒙某电解铝厂复产工作已基本完成，接近满产；四川、云南及山西等地电解铝厂投产进度加快步伐，较原计划皆有不同程度提前。排除不可抗力的影响，预计5、6月中国电解铝日均产量仍将持续增加。
三、关注主流消费地铝锭库存累积
截止6月4日，中国电解铝社会库存83.7万吨，环比上周减少4.8万吨，降幅明显放缓，佛山地区铝锭库存自4月以来首次累积，一方面由于铝棒加工费的下滑使得电解铝厂铸锭量增加，另一方面下游订单出现下滑，进口铝锭也对国产铝锭具有一定替代性。
图2：主流消费地库存天数与铝锭现货价格呈强负相关性
数据来源：我的有色网
按照目前的消费及库存水平，通过拟合可以发现，主流消费地铝锭库存天数与铝锭现货价格之间仍有较强的负相关性，市场对于库存的敏感度依旧存在，短期需持续关注社会库存累库拐点。
四、总结与预测
综合来看，随着大批进口铝锭到港，以及新投复产的加速运行，电解铝供应量持续上升，国内电解铝去库节奏将继续放缓甚至出现累库，抑制铝价上行。
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