核心观点：在疫情的影响下，全国范围内的生产、投资、消费在一季度均受到较大的影响，导致一季度GDP同比下降6.8%，自改革开放以来首次出现负增长。但3月疫情防治工作取得显著的效果，在政府的各项政策支持下，各项经济活动逐步恢复。从细分数据来看，生产、投资下滑的收窄幅度要大于消费，表明相比于生产和投资的快速恢复，目前国内消费仍然面临着较大的压力。展望未来，二季度海外疫情难以结束，外需仍然疲软。但国内经济活动的恢复加上逆周期政策发力，有望通过内需的来带动二季度GDP增速的转正。
一、开工率明显提高，3月工业生产接近上年同期水平
工业生产降幅明显收窄。一季度，规模以上工业增加值同比下降8.4%，降幅较1-2月份收窄5.1个百分点。尤其是3月份，工业增加值同比下降1.1%，降幅较1-2月份收窄12.4个百分点，工业产出规模已接近上年同期水平。国家统计局相关调查显示，截至4月9日，规模以上工业企业开工率达到97.2%，比2月底提高18.9个百分点。企业复产水平明显回升，开工企业中，有一半企业生产水平超过正常水平的80%，八成企业生产超过正常水平的50%，均比2月底大幅提高，工业企业已经接近全面开工。
图1：工业增加值走势
数据来源：国家统计局，MRI
分三大门类看，3月份，采矿业增加值同比增长4.2%，1-2月份为下降6.5%；制造业下降1.8%，降幅收窄13.9个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业下降1.6%，降幅收窄5.5个百分点。分行业看，3月份，41个大类行业中，37个行业较1-2月份生产加快或降幅收窄，16个行业增加值保持同比增长。其中，黑色金属冶炼和压延加工业增长4.1%，有色金属冶炼和压延加工业增长2.8%，
二、固投降幅明显收窄，三大领域投资降幅均收窄
固投降幅明显收窄。1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）84145亿元，同比下降16.1%，降幅比1-2月份收窄8.4个百分点。其中，民间固定资产投资47804亿元，下降18.8%，降幅收窄7.6个百分点。从环比速度看，3月份固定资产投资（不含农户）增长6.05%。一季度，各地区、各部门认真贯彻落实中央一系列稳投资政策，积极应对新冠肺炎疫情对投资的冲击，投资增速虽下降较多，但降幅已明显收窄，其中部分民生保障领域及部分高技术领域投资实现了增长。在政策支持和投资项目建设力度进一步加大的双重作用下，投资回升态势开始显现。
图2：固定资产投资走势
数据来源：国家统计局，MRI
三大领域投资降幅均不同程度收窄。一季度，基础设施投资同比下降19.7%，降幅比1-2月份收窄10.6个百分点。其中，交通运输邮政业投资降幅收窄9.8个百分点，水利管理业投资降幅收窄14.9个百分点，公共设施管理业投资降幅收窄11.6个百分点。制造业投资下降25.2%，降幅比1-2月份收窄6.3个百分点。其中，装备制造业、消费品制造业投资降幅分别收窄6.4和6.8个百分点。房地产开发投资下降7.7%，降幅比-2月份收窄8.6个百分点。
图3：三大领域投资走势
数据来源：国家统计局，MRI
随着统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作取得成效，投资运行中一些先行指标也出现积极信号。从新开工项目看，3月份当月新开工项目11998个，比1-2月份增加9497个；一季度新开工项目计划总投资降幅比1-2月份收窄25.1个百分点。从复工情况看，统计局4月上旬调查结果显示，截至4月9日12时，建筑业企业和房地产开发企业复工率分别为82.6%和85.6%，分别比2月底提高43.3和37.0个百分点。从非制造业商务活动指数看，3月份建筑业商务活动指数为55.1%，较2月份回升28.5个百分点，其中土木工程建筑业为62.4%。从环比数据看，3月份投资环比增长6.05%，而2月份为环比下降22.13%。一系列指标表明，投资回升的基础正在巩固，未来投资将逐步走出低谷。
三、消费回暖迹象不明显
社会零售总额同比降幅仅小幅收窄。3月份，社会消费品零售总额26450亿元，同比下降15.8%，降幅比1-2月份收窄4.7个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额23841亿元，下降15.6%。1-3月份，社会消费品零售总额78580亿元，同比名义下降19.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额72254亿元，下降17.7%。与生产和投资端相比，消费端降幅的收窄幅度较小。由于疫情尚未完全结束，消费者对于出门消费的意愿仍然不强，消费的回暖在3月迹象不明显。值得注意的是，“宅经济”带动新型消费加快发展，引发数字经济、平台经济、网络经济、信息经济增长。防疫期间，居家消费需求大幅增长。同时，线下企业为应对疫情冲击，积极开拓线上销售业务，互联网销售逆势增长。一季度全国实物商品网上零售额同比增长5.9%，增速比1-2月份加快2.9个百分点，占社会消费品零售总额比重为23.6%，比上年同期提高5.4个百分点。
图4：社会消费品零售总额走势
数据来源：国家统计局，MRI
四、新增社融同比大增，M2创三年新高
新增社融同比大增。3月新增社融5.16万亿元，同比多增2.2万亿元。人民币贷款同比多增万亿以上，政府债券同比多增3000亿元。值得关注的是，3月上旬及中旬外贸加码复工复产弥补前期疫情缺口的力量强劲，以贸易为基础的未贴现银行承兑汇票实现新增，外币贷款亦同比多增1000亿。各主要细分项均助力社融的增长。
图5：2015年以来的社会融资量变化
数据来源：中国人民银行，MRI
M2创三年新高。3月M2同比上升1.3个百分点至10.1%，创近三年新高，M1同比回升0.2个百分点至2.5%。3月财政存款减少7000多亿元，同比多减400多亿元。3月社融存量增速11.5%，较2月提升0.8个百分点，创18年9月以来新高。3月社融增速和M2增速均大幅上升，并高于当前经济名义增速，反映政策正加大逆周期调节力度，助力国内复工复产、应对外需大幅萎缩、对冲经济失速和通缩风险。
图6：2016年以来的货币供应变化
数据来源：中国人民银行，MRI
五、CPI环比转降，PPI同比降幅扩大
CPI环比转降。3月CPI环比下降1.2%，同比回落至4.3%。其中食品烟酒类价格环比下降2.7%，影响CPI下降约0.90个百分点。2月受疫情影响，国内食品供应收紧，价格较高。随着疫情的有效控制，国内供给和交通得到恢复，食品价格明显回落。而国际油价下跌、疫情期间出行减少，使非食品价格环比降幅扩大。随着食品价格在4月份稳中有降，预计4月份的同比增幅仍将下滑。
图7：居民消费价格走势
数据来源：国家统计局，MRI
PPI同比降幅扩大。3月PPI环比下降1.0%，同比下降1.5%。从比来看，生产资料价格同比下降2.4%，降幅比上月扩大1.4个百分点，生活资料价格同比上涨1.2%，涨幅比上月回落0.2个百分点。分行业中，石油和天然气开采业价格同比下降21.7%，降幅扩大21.3个百分点。由于疫情在全球范围的大规模扩散，各地均有封城措施出现，企业无法正常经营，对于大宗商品的需求降至谷底，预计未来PPI的降幅仍将扩大。
图8：工业生产者出厂价格走势
数据来源：国家统计局，MRI
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