引言：2019年冷轧重点下游汽车表现低迷，钢厂提前年修减量的情况下，冷轧现货价格仍继续走弱，在成本支勉强支撑的情况下，跌幅尚可；下半年认为供应再创新低很难实现，三季度冷轧现货价格还是走弱为主，后期重点关注需求何时回暖。
2019冷轧上半年运行逻辑回顾：
2019年上半年冷轧现货价格同其余板材品种一样，呈现先涨后跌的态势；汽车作为冷轧重点的下游行业，虽然一季度需求的下滑，并未及时反映到现货价格，但随着钢厂产能利用率的逐步上升，在3月供需不平衡的情形下，冷轧现货价格开始下降；而热轧、镀锌虽然较高的产能利用率，但因为较好的下游需求，整体跌势都不如冷轧，从而导致热冷价差进一步缩小，镀冷价差进一步扩大；受热冷价差缩小的影响，冷轧原料成本提高，出现亏损，且在需求继续转弱的情况下，钢厂不得不主动减产，且产能利用率创下历史新低；由于钢厂5-7月份生产的主动减量，导致市场整体到货量尚可，虽然5月份成交量明显走弱，但库存压力暂未增加的趋势，对于本来偏弱的市场心态带来缓冲。
现货价格同比下降，且跌破目前年内低点
2019上半年冷轧现货价格经历了两个主要的波段：由于年初供应处于正常偏低水平/今年累库速度并不明显/贸易商订货成本支撑/发改委出台的关于汽车、家电需求刺激政策，对于市场的预期起到了促进作用，是年初到3月底经历了上涨阶段的重用因素。而后期随着供应的逐步回升/市场现货成交不佳/钢厂接单出现压力/以及政策红利迟迟不体现心态转弱等因素，但鉴于成本以及价差，4月份到6月份经历了缓慢下跌的行情，且冷轧现货价格跌破目前年内的低点。
2019年上半年全国冷轧均价为4368元/吨，同比去年日均减少349元/吨；其中2019上半年最高价格为4月初的4512元/吨，最低价格为6月下旬的4207元/吨，高低价差为305元/吨；而2018上半年最低价格为4538元/吨，可见整个2019的上半年现货价格同比均低于去年。
图一：全国冷轧均价走势图 数据来源：钢联数据
热冷/冷镀价差均呈现反方向趋势
根据Mysteel的统计，上海热冷价差从去年11月份的630元/吨一直缩小到230元/吨，而冷镀价差则从今年1月初的60元/吨一直扩大到420元/吨，冷轧作为中间的品种，可谓是夹缝中也难生存。从需求角度来看，汽车作为冷轧品种重要的下游行业，今年持续偏弱的汽车产销导致供求失衡；而上半年重工、家电等作为作为热轧和镀锌的重点下游的良好发展，从而导致了品种之间的分化进一步加剧。
图二：热冷镀价差走势图 数据来源：钢联数据
汽车产销同比连降11月 创下近10年新低
根据Mysteel的调研测算，全年冷轧轧机产量约在1.14亿吨，其中冷轧商品卷产量约为6000万吨，而汽车用钢产量的占比达到20%；从数据方面来看，可见汽车下游行业的发展对于冷轧品种发展的重要性不言而喻。受汽车购置税政策的影响，2016和2017是汽车行业产销高速发展的两年，两年产量分别达到2800和2900万辆，但是紧接着就迎来2018年的高速回落，从18年7月份开始截至到最新的数据，汽车产销已经连续11个月出现同比下降，这对于冷轧品种来说无疑是最大的冲击。
图三：汽车产销走势图 数据来源：钢联数据
冷轧成交量5月份表现最差
除了钢厂品种钢的接单压力以外，另根据Mysteel对全国102家贸易商企业每日成交量的统计，2018全年日均成交量为16400吨，而2019年只有3和4两个月高于去年平均水平，分别为10.43%和4.1%；5月份是上半年成交量最差的一个月，日均成交量为13979吨，同比去年日均下降14.76%。因为心态的疲软，除了实际需求转弱，今年终端采购以及中小贸易商囤货的蓄水池功能基本为零。
图四：冷轧成交量走势图 数据来源：Mysteel调研
供应创历史新低
因为冷轧品种持续亏损以及下游需求差导致的接单压力，从5月份开始，各大钢厂主动减产的意愿明显加强，部分钢厂直接将年修提前；虽然对于当时的长流程钢厂来说并未出现全线的亏损，但是经历了前几年长期亏损的事件之后，钢厂对于有利润的生产和有利润的销售更深入人心了。从数据来看，2019年6月6日期的钢厂产能利用率为71.65%，创下Mysteel统计数据以来的历史新低（2015年5月份开始统计），其中次新低为2019年的1月份，第三低为再上一期的数据，最低三期的产能利用率数据均发生在2019年。
图五：冷轧产能利用率走势图 数据来源：钢联数据
总库存压力尚可
从钢厂库存来看，由于去年开始就存在厂库前移的情况（民营钢厂为主），虽然2019年厂库没有明显下降的趋势，但整体压力尚可；从社会库存来看，进入5月份，受成交量的影响，社库同比去年出现增加；从总库存来看，2019上半年维持在135-155万吨，而去年上半年主流维持在150-170万吨区间，因此总库存压力尚可，但是同比降幅有收窄的趋势。
图六：冷轧总库存率走势图 数据来源：钢联数据
2019冷轧下半年运行逻辑展望：
2019下半年冷轧供应整体先低位震荡运行，但很难再跌破年内新低，由于钢厂年修提前，预计四季度供应同比或略增。下游实际需求还是较差，政策无明显起色，国五车去库存或会提前透支一部分消费，受大环境影响，中间或有弹性需求的释放。下半年行情判断：冷轧供需平衡很难有明显的好转，因此冷轧现货主基调还是看弱，但由于钢厂5-7月份主动减产，市场到货有所减量，目前整体库存压力不，以及成本高位震荡/中美谈判等因素扰动，认为即使再下跌但空间有限，另外三季度初在环保限产的大环境下，终端和中小户的弹性需求尚存，现货价格或会有小幅反弹的空间；四季度，认为供应环比三季度会上升，需求因为国五清库存的实施以及广深限牌虽放开但集中在6-8三个月导致的消费前移，但临近年底，汽车厂下半年一般都会冲击年度任务量，预计到时候钢厂接单会转好，因此过了这个暑期高温假，预计会有一部分放量；整体认为后面四季度供需矛盾很难有好的改善，因此冷轧现货价格反而会有再下行的风险，最大的利好就是期待汽车厂年底的冲量是否会落实。
下半年供应低位调整后回升
2019年6月上旬，冷轧产能利用率跌破新低后，虽然后期出现中低位的回升，但受冷轧品种亏损的持续性，剩余未检修的钢厂逐步加入主动减量的行列，预计三季度平均产能利用率维持在75%-77%，属于正常偏低水平。2019年受订单压力以及品种亏损的影响，各大国企钢厂提前进入年修状态，主要集中在2-3季度，因此预计四季度钢厂即使会有减量，但大型的年修会减少，从而导致产量的增加。
图七：冷轧产能利用率预测走势图 数据来源：钢联数据
下游需求政策刺激效果有待验证
2019年5月28日，广东省率先解除限购，出台《广东省完善促进消费体制机制实施方案》，其中逐步放宽广州、深圳市汽车摇号和竞拍指标，扩大准购规模，其他地市不得再出台汽车限购规定。此举一出，无疑是对年初发改委提出的汽车消费刺激政策的落实。
根据广州和深圳相关部门公布的粤A&粤B牌增量指标配置方案：6月广州增加节能车摇号指标5000个，而普通车竞价指标增加仅2000个；深圳2019年新增投放的4万辆普通小汽车增量指标，由原来的平均分配到6-12月调整为2019年6月配置2万个，7月配置1万个，8月配置一万个。
从指标分配来看，2019年6月广深增量指标分别为17090个和26727个，其中2.7万个是为新政实施后新增加的增量指标，增幅很明显。先不管广州新能源车是否能够深入人心或者深圳增量指标从5月份的3356个增加到6月份的26727个能否完成，且按照最大实施效果来看，按照2019年月均205万的销售数据来看，不考虑其他因素，6月份预计全国汽车销量环比增加仅1.31%，认为很难对整体市场起到力挽狂澜的作用，从而带动冷轧品种的下游需求。
表一：广深汽车增量指标 数据来源：汽车摇号网
冷轧出口有继续转弱趋势
从海关发布的冷轧出口数据来看，2019年1-5月共计出口量129.5万吨，同比2018年增加11.5万吨，增幅为9.74%；虽然同比表现为增加，但纵观整个2019上半年，却是呈现逐月递减的趋势。从最新5月份的数据来看，冷轧出口22.9万吨，环比降幅为4.37%，且同比降幅达到30.82%，和上半年整体的同比趋势相差甚远，预计下半年出口也很难有好的回暖，从侧面增加了内贸压力；另外贸易疑云导致谈判的不确定性，虽然直接原材料出口到美国的比例不大，但加工产品的出口影响也不容忽视。
图八：冷轧出口走势图 数据来源：钢联数据
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