概述：春节过后，焦炭价格在焦企高开工率以及高库存的压力下，仅上涨一轮便延续年前的跌势，到四月初焦炭年后累跌三轮共计250元/吨，随后焦企利润陷入盈亏平衡边缘，焦炭市场平稳运行。而到了4月中下旬，随着唐山、邯郸等地钢厂陆续复产，焦炭供需关系明显改善，焦企出货顺畅，各地焦企纷纷对焦炭提涨，在经历了艰难的博弈之后，焦炭上涨100元/吨基本落实，进入5月，山西焦化被生态环境部点名批评，山西焦化限产预期强烈，而唐山钢厂限产不及预期，焦炭市场看涨情绪浓厚，市场情绪由谨慎踌躇转变为积极乐观，第二轮涨价也基本落地，后续焦炭价格能否继续冲高？
一、焦炭供应及预测
1、焦企开工率
自今年春节以来，焦企受环保压力较小，焦炉产能利用率处于较高位稳定运行，焦炭供应充足。国家统计局数据显示，2019年1—3月焦炭累计产量11199万吨，同比增8.87%。虽四月初至四月下旬这一阶段焦炭利润处于低位，个别地区焦企已处于小幅亏损状态，但只要还有利润甚至微幅亏损（考虑到下游焦副产品收益等情况），焦企依然保持较高的开工率，主动减产动能不足。
然而，5月6日，生态环保部生态环境保护督察组向山西省反馈“回头看”及专项督察情况，指出山西省焦化产业调整优化力度不够，焦化产能“越调越多”，污染治理避难就易，焦炉无组织排放、熄焦水超标等问题十分突出。督察强调，山西省委、省政府应根据督察反馈意见，抓紧研究制定整改方案，在30个工作日内报送国务院。整改方案和整改落实情况要按照有关规定向社会公开。随着山西焦化被点名批评，焦炭再次被推上风口浪尖，市场普遍认为山西近期将推出环保整改政策，焦化停限产预期强烈，伴随情绪的发酵，焦炭第二轮上涨区域也快速蔓延，焦企信心普遍增强，虽然从目前的调研情况来看，焦企开工暂未受到实质性影响，不过后续焦炭供应大概率出现收缩。
图1：100家焦企产能利用率（%）
数据来源：钢联数据
二、焦炭需求及预测
四月份由于河北唐山、邯郸等地钢厂高炉陆续复产，高炉开工率稳步上升，焦炭需求逐步好转，焦炭价格随之触底反弹，于四月底第一轮上涨落地，不过由于《唐山地区重点行业2019年第二至第三季度错峰生产实施方案》将全市划分为两个区域，其中区域一涉及28家钢厂，限产时间为5月、6月、7月；区域二涉及7家钢厂，限产时间为4月、8月、9月。而迁安、丰南等长流程集中、规模较大的钢厂均属于区域一，区域一钢铁产能在唐山产能占比80%以上，按照文件的要求，预计影响日均铁水产量12万吨。
这使得当时焦炭首轮上涨后市场普遍处于谨慎观望状态，不过从Mysteel统计的数据来看，唐山钢厂限产不及预期。五一节后开市，Mysteel根据唐山地区《5月份全市大气污染防治强化管控方案的通知》对唐山区域一钢企生产情况进行了跟踪调研，5月以来累计停产15座高炉，唐山高炉产能利用率下降明显。据我网最新调研显示，部分钢厂后续仍有高炉检修计划，由此预计下周唐山高炉产能利用率降继续下行。当前总计影响日均铁水量3.55万吨，与文件要求预估影响日均铁水12万吨有较大差距，限产不及预期；加之其他区域钢厂开工处于高位，焦炭总体需求依旧较为良好，预计二季度焦炭需求总体保持稳定或者略微减少。
图2：钢厂高炉产能利用率（%）
数据来源：钢联数据
三、焦炭库存情况
截至5月10日当周，Mysteel调研焦化厂（100家）焦炭库存52.41万吨，钢厂焦炭库存444.4万吨，港口库存457万吨，现焦炭库存各环节（焦企+港口+钢厂）总库存953.81万吨，较去年同期增66.17万吨。从库存结构上来看，港口库存持续增加，已经处于历史高位，且目前并无下降的迹象；钢厂及焦化厂焦炭库存小幅下降，处于中位水平。港口库存持续高位对焦炭价格继续上涨形成较大压力，价格继续提涨将面临港口的出库压力，后续的提涨空间不乐观。
图3：四大港口焦炭库存合计（单位：万吨）
数据来源：钢联数据
图4：全环节焦炭库存（单位：万吨）
数据来源：钢联数据
三、焦、钢价格及利润情况
钢材方面：一季度整体宏观面数据好于预期，房地产投资仍维持相对较好的表现，加上财政支出积极发力，虽然基建增速尚未明显提升，但趋势已逐步体现，在良好的需求支撑下，钢铁市场呈现震荡上行。进入二季度，环比一季度消费，从季节性角度看，趋势以增长为主，但同比情况相对偏弱，一方面虽基建投资预期有增长，但在房地产销售难以持续回升的状态下，房地产投资大概率进入下滑态势，整体需求强度减弱，面临高供应的前提下，市场不排除有调整可能。
焦炭方面：焦炭价格在经历了连续两轮上涨之后，全国吨焦盈利平均已达两百元左右，个别地区接近三百，焦化利润已达到正常水平，从利润率上看，焦化利润率已接近吨钢利润率。从图5可以看出，吨焦利润基本跟随着吨钢利润波动，在焦炭供需较为平衡的情况下，钢材价格对焦炭价格影响较大，钢材利润空间决定了焦炭上涨幅度。而后续钢材价格并不明朗，若焦炭价格继续上涨，将挤压钢厂利润，焦炭上涨面临着较大压力。
图5：唐山钢坯利润及焦炭利润（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据
四、总结及预测：
四月底到五月初，焦炭市场表现强势。首先是四月随着钢厂的陆续复产，焦炭需求明显上升，而当时焦炭利润基本处于盈亏平衡线上，钢厂利润相对丰厚，焦炭首轮上涨得以实现，在一定程度上属于钢厂的让利，而焦炭第二轮的上涨主要是山西焦化行业被环保督察组点名批评，市场普遍对山西环保收紧有较强的预期，而山西作为焦炭的主产区，如焦企进一步停限产，将对焦炭工序格局产生重大影响，同时五月唐山钢厂高炉限产并不及预期，在焦炭需求良好的情况下，叠加焦炭供给减少的预期，焦炭市场情绪乐观，第二轮上涨也显得较为顺利。
简单分析焦炭目前面临的利多及面临的风险：利多①山西环保加强，焦企将加大停限产预期，焦炭供给收缩；②目前焦企库存并不高，焦企出货顺利，钢厂对焦炭需求良好，部分钢厂库存偏低，有一定补库需求，且目前市场情绪普遍乐观。面临的风险：①：焦企利润已回归合理水平，钢材价格存在回落风险，继续上涨存在压力。②港口的库存对焦炭也有一定压制作用，如后期贸易商获利离场，港口焦炭库存则成为有效的供给。③唐山钢厂仍有进一步停限产的可能。总体上看来，目前钢材价格已处于震荡格局，且由于后期下游需求尚不明确，预计短期钢材价格仍以震荡为主，而钢材的价格决定了整个产业链的利润，焦炭作为原料端，其价格的上涨空间很大程度上由钢厂利润决定，目前焦炭利润已处于正常水平，展望焦炭后市，在旺盛的需求拉动下，加之山西等地环保有趋严的迹象，焦炭仍可能偏强运行，但考虑到钢厂利润近期由于原料的上涨已被大幅压缩，预计二季度中后期焦炭上涨空间有限，谨慎乐观。
本文选自2019年第6期《Mysteel参考》。《Mysteel参考》是上海钢联出品的一份月刊，每月10日出版，旨在“挖掘宏观产经深层问题、追踪钢铁产业链条动态形势、集萃会议精彩观点”。欢迎来电获取最新电子版。联系电话：021-26093397，联系人：费小姐。
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