近期铝价明显反弹，截至4月10日，沪期铝主力合约报价13850元/吨，自年初以来铝价上涨455元/吨，涨幅3.4%。价格上涨主要因消费呈季节性回暖趋势，而两会后降税减费等刺激政策将逐步落地，市场对后期消费预期有所改善；同时，因海德鲁冶炼厂遭网络攻击，生产受影响，刺激外盘铝价上涨，内外盘联动产生向上趋势。展望二季度，笔者认为，铝价在旺季支撑下重心上移走势不变，但受到来自供给端的压力，上行动力将弱于预期，具体分析来看：
1、宏观面：降税利好需求，海外扰动事件推升价格。国外方面，4月10日公布的3月会议纪要显示，美联储官员认为，考虑到当前的风险，今年内可能都不该加息，但他们同时为日后继续加息留下了空间。今年3月的美联储会议释放了比前次会议更强烈的鸽派信号，联储在会后声明中明确计划今年9月末停止缩减资产负债表规模（缩表），而且多数联储官员预计的今年加息次数由上次预期的两次降至零。与去年12月的会议声明相比，本次会议的加息次数预测明显减少，被认为是释放鸽派信号。国内方面，自4月1日起，国内实行增值税下调，虽增值税为价外税，但在实际商品交易中，增值税税率的变化会导致终端商品的价格的变化，税率下调将带动商品价格下降，从而利好商品需求。
消息面，近期全球最大的铝业公司之一海德鲁铝业事故频发，先是挪威海德鲁铝业受到勒索软件攻击，导致整个公司的全球网络处于瘫痪状态，影响到部分生产，然后是海德鲁德国Neuss电解铝厂屋顶构造受到破坏，近10000-20000吨铝产量将受到影响；扰动事件推升海外铝价，内外联动作用也利于国内铝价上涨。
2、供给端：供给压力将逐渐释放。近期国内铝生产成本下降，而铝价反弹，电解铝企业运营情况明显改善，刺激新产能投产，不过投产进度有待观察，因当前多家企业表示仍受亏损困扰，根据我的有色网数据，2019年3月中国电解铝产量304.57万吨，同比减少0.49%，环比增加10.03%；3月中国电解铝日均产量为9.82万吨，同比少于去年同期0.06万吨；电解铝运行产能3650.5万吨，同比去年运行产能减少30万吨，受盈利亏损影响，国内运行产能增加有限。对于后市来看，据初步统计2019年我国电解铝新增产能约240万吨，由于成本存进一步下行预期，减产规模仍未明显扩大，而广西、内蒙古、陕西等地电解铝新产能仍将继续释放，不过在价格及库存变化影响下，二季度新增产能的投产可能呈现先缓后急的状态，对铝价的制约力度也将逐渐加大。
表1：我国电解铝运行产能情况（单位：万吨）
数据来源：我的有色网
图1：电解铝利润变化情况（单位：元/吨）
数据来源：MRI整理
3、消费端：旺季加持，库存下降。二季度为铝传统消费旺季，消费回暖预期比较明确。目前国内下游加工企业开工率仍缓慢回升中，市场出库量的回升也反映下游接货量呈增加态势，库存也有望迎来拐点，二季度在消费旺季的提振下铝库存有望维持降库趋势。
图2：我国电解铝库存变化趋势（单位：万吨）
数据来源：钢联数据
4、成本端：原材料价格下行，成本支撑减弱。当前氧化铝价格延续跌势，截至4月10日全国均价2892元/吨，年后以来下跌近100元/吨，同时，预焙阳极价格也呈阴跌趋势，近一个月跌幅近200元/吨，致使电解铝成本下移。二季度国内外氧化铝集中投产，成本下降的确定性较高，尽管巴西政府已经解除了海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂的生产禁令，但是预计Alunorte氧化铝厂、Paragominas铝土矿、Albras电解铝厂在2019年第一季度仍然以一半产能运作，在第二季度或将完全复产，供给约有200万吨新产能计划1-2季度启动；国内则有山西同德，贵州广铝，博赛南川共计约250万吨氧化铝产能投产，未来氧化铝供应将承压，且抢出口结束后，二季度出口需求大概率会走弱，预计氧化铝价格在供应过剩的情况下，仍有一定下跌空间。
图3：我国氧化铝价格走势（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据
图4：我国预焙阳极价格走势（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据
5、结论：综合来看，国内铝加工企业开工率仍在回升，旺季消费预期不改。虽然目前新产能投产积极性回升，但短期内对产量贡献有限；随着后期消费进一步改善，供需基本面积极性向好态势不改，铝价有阶段性反弹基础。不过盈利状况改善必然激发新产能投放，传统旺季在消费改善同时，供应也趋于增加，因此中期看价格反弹力度受抑，预计5月份之前铝价整体向上趋势不变，价格高点或出现在5月份，但受电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放抑制，预计价格高点在14500元/吨左右，之后或步入阴跌行情，整个二季度铝价走势呈现先扬后抑态势。
后期市场的主要关注点仍是新产能投产进度，随着成本端的进一步下降，巨大的产能存量开关或会启动。不过面对电解铝产能过剩的局面，立足于行业健康发展，国家或会采取调控性措施，近日已有相关消息放出，河南省印发《河南省2019年国民经济和社会发展计划》，明确2019年经济社会发展的主要任务，统筹推进8个方面的重点工作，深化供给侧结构性改革，在传统产业改造升级方面，进一步明确力争全年淘汰、改造煤电机组150万千瓦左右，退出低效电解铝产能40万吨，其他省份相关政策仍需持续关注，供给侧改革相关政策一旦实施或会提振后市铝价。
本文选自2019年第5期《Mysteel参考》。《Mysteel参考》是上海钢联出品的一份月刊，每月10日出版，旨在“挖掘宏观产经深层问题、追踪钢铁产业链条动态形势、集萃会议精彩观点”。欢迎来电获取最新电子版。联系电话：021-26093397，联系人：费小姐。
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