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经济数据总体稳中有升 经济形势仍有待观察【MRI实体经济观察:2018年1-2月宏观经济数据点评】

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核心观点:2018年中国经济的第一份“成绩单”表现良好,工业增加值和固定资产投资增速回升,消费增速较2017年全年虽有回落但符合历史趋势,CPI增速如期上升,货币供应和社融规模增速受金融监管的影响有所回落。不过从结构上看,制造业增加值和固投增速回落,基建投资增长表现不佳,CPI的波动的原因更多是由于春节时间点的错配,因此经济数据的回升更多的是由季节性临时因素导致。综上所述,1-2月经济数据的走强并不代表经济增长超出预期,而从制造业的表现以及货币供应收紧的情况来看,2018年的宏观经济仍存在一定的下行压力。

一、工业增加值增速大幅增长 临时性因素或为主要原因

工业增加值同比增速上升,采矿和民生产品供应业大幅增长。1-2月规模以上工业增加值同比增长7.2%,好于预期,较2017年12月份加快1个百分点,高于2017年全年0.6个百分点,环比增长0.57%。不过从结构上看工业增加值增速回升的部分主要在于采矿业和电力热力水和燃气供应业,其中后者的增速高达13.3%。工业增加值增速回升的原因一方面可能在于今年春节较晚,工业企业年前赶工时间较去年更长;另一方面可能是由冬季供暖的因素导致,今年的冷冬使得供暖需求较高,加上“煤改气”政策导致的燃气供应紧张,造成燃气价格高企。而受气温偏低影响,用电需求较高。以上多重因素促使煤炭、燃气、发电等相关行业企业加快生产节奏以增加供应量。

图1:工业增加值走势

 

数据来源:国家统计局,MRI

制造业各行业表现不一,下游制造业产出增速回落。1-2月制造业增加值增速仅为7%,虽高于2017年12月水平但不及去年全年增速。各制造业细分行业之间工业增长情况表现不一。上游原材料制造业产出增速有所回升,黑色金属冶炼和压延加工业同比增长1.7%,有色金属冶炼和压延加工业同比增长4.4%,以上行业的增速均高于2017年累计值1个百分点以上。相比之下下游产业产出增速普遍回落,其中计算机、通信和其他电子设备制造业增速较2017年水平下滑1.7,专用设备制造业增速下滑1.5个百分点。制造业下游产业增速回落符合此前的预期,不过主要产业增速回落幅度不大,这可能与出口需求仍然坚挺有关。如果此前市场预计的三月份下游需求的释放如期而至,将有可能带动制造业生产活动的回暖。

图2:三大门类工业增加值走势

数据来源:国家统计局,MRI

二、固投增速大幅回升 主要行业出现分化

第一和第三产业带动固定资产投资累计增速提升。全国固定资产投资(不含农户)44626亿元,同比增长7.9%,好于预期水平,增速比2017年全年提高0.7个百分点,但不及去年同期水平。分产业看,第一产业同比增长27.8%,较2017年全年提高16个百分点;第二产业投资增长2.4%,回落0.8个百分点;第三产业增长10.2%,提升了0.7个百分点。因此固投增速的回升主要是由于第一和除基建外的第三产业投资增长所致。

图3:固定资产投资走势

数据来源:国家统计局,MRI

三大主要产业表现不一。三大主要产业中,房地产投资增速大幅拉升,制造业和基建投资表现相对低迷。与2017年全年水平相比,房地产开发投资累计增速提升了2.9个百分点,制造业投资回落0.5个百分点,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)增速较去年回落2.9个百分点。今年受制造业转型升级以及去杠杆政策等因素的影响,主要行业的投资增速存在下滑的可能,整体的投资增长依然存在压力。

图4:制造业投资走势

数据来源:国家统计局,MRI

三、消费品零售增速持续回落

消费品零售额增速不及预期。社会消费品零售总额同比增长9.7%,较2017年全年的10.2%大幅下滑。从去年9月份开始消费累计增速就进入了下行通道,其原因除了基数的不断提高外,更重要的可能是在于过高的居民杠杆率。2017年住户短期和中长期贷款均保持较高的增速,带来的高负债率可能造成居民消费能力的萎缩。因此,如果居民可支配收入能保持稳定增长的前提下,国家推出的去杠杆和提高个税起征点的政策或许有助与消费需求的释放,未来消费增速存在回升的空间。

图5:社会消费品零售总额走势

数据来源:国家统计局,MRI

居住类商品消费增速下滑,汽车消费增速回升。和钢铁相关的终端产业中,家居类产品增速下滑。与2017年全年增速相比,家具和建筑装潢材料类产品消费同比增速降幅均超过4个百分点,家用电器销量增速小幅下降。与之相对的是,汽车类产品消费增速高达9.7%,好于去年同期和全年水平。不过中国汽车工业协会公布的数据显示,1-2月汽车同比销量为1.7%,不及去年同期水平。由于统计局口径的汽车类产品包含汽车零部件、配件和修理服务等,因此汽车消费增速可能并达到9.7%的水平。

四、货币供应增速低位运行 社融规模增量持续回落

M2增速略有回升,仍处于较低水平。2月M2货币供应同比8.8%,略好于预期,高于一月份前值8.6%。由于年初和春节资金需求上升因素影响,个人存款大幅增长,导致M2增速较去年底有所回升,但低于去年同期和10%的高增速水平,符合此前预计的M2增速低于10%的“新常态”。随着春节过后资金需求减退,在目前“去杠杆”政策思路中货币供应被严格控制的大环境下,全年M2增速预计将维持在9%左右的水平。

图6:2015年以来M2货币供应变化

数据来源:中国人民银行,MRI

人民币贷款增量大幅增长难阻社融规模增量下滑。1-2月人民币贷款累计增加3.74万亿元,同比多增5407亿元。不过与此同时,1-2月社融规模增量较去年同期下滑5575亿元,2月社融规模同比增速为11.2%,1-2月社融规模增速持续下行。造成社融规模增速下滑而贷款增量大幅提升的原因可能有以下两点:1.随着金融监管加强,部分表外融资需求正转向表内信贷,造成贷款需求增加。在人民币贷款大幅增长的同时,1-2月委托贷款和信托贷款增速大幅下滑,其中1、2月委托贷款同比增速分别为2.86%和1.4%,较去年同期20%左右的水平下降明显;2.由于信贷额度不足,去年12月的贷款增量大幅减少,这可能导致大量融资需求被延缓到1月释放。因此,此次人民币贷款的快速增长并不一定表明实体经济融资需求旺盛。今年政府去杠杆的政策方向将导致货币供给略有收缩,这会给贷款增量和社融规模增速带来下行压力,不过限制表外融资渠道的政策将持续迫使部分需求转向表内融资,对贷款增量构成支撑,因此预计贷款增量将持续震荡。

图7:2015年以来的社会融资量变化

数据来源:中国人民银行,MRI

五、CPI大幅波动 PPI持续走弱

春节错配致CPI先降后升。1月CPI同比增速为1.5%,较上月下滑0.3个百分点;而2月CPI同比增速升至2.9%,好于预期,较上月大涨1.4个百分点,涨幅创2013年11月以来新高。CPI同比增速的大幅波动的主因是去年与今年的春节时间点错配,春节期间由于需求上涨以及天气原因导致的运输受限,食品价格大幅增长,此外由于春节期间出行和旅游活动增多,交通、住宿、旅游服务等价格均大幅上涨。综合来看,1月和2月份CPI环比增速均为正,且平均增速高于去年同期,表明消费品价格增长势头不减,预计今年CPI增速会维持在在2%-3%的区间。

图8:近五年居民消费价格走势

数据来源:国家统计局,MRI

PPI增速如期回落,涨价动力不足。1月PPI同比增速为4.3%,较上月大幅下滑0.6个百分点,环比上涨0.3%,同样不及前值;2月PPI增速更是降至3.7%,同时也是PPI八个月以来首次环比下降。1-2月PPI无论是环比、累计同比还是平均同比增速均不及去年,生产资料价格增速较去年明显放缓。值得注意的是,去年价格变动的翘尾因素成为1-2月PPI增速的主要推动力,而新涨价因素影响PPI增速不超过0.3%,这表明目前的产品价格缺乏继续提升的动力。如果三月份下游需求如期回升并带动生产资料的消费增长,PPI同比增速存在回升可能,不过未来受去年高基数因素以及下游成本压力的影响,2018年PPI同比增速恐将进一步回落。

图9:近五年工业生产者出厂价格走势

数据来源:国家统计局,MRI


资讯编辑:侯晨昱 021-26094289
资讯监督:魏迎松 021-26093644

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扁平材指数 03-28 122.9 -0.79
品种 日期 指数 周环比
螺纹钢情绪 03-22 58.83 +42.59
热卷情绪 03-22 46.83 +11.07
冷卷情绪 03-22 44.38 +15.48
数据来源:钢联数据免费下载

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